一、事件概述
    我们参加了烟台万华股东大会，与公司高管进行了交流。
    一、 二、分析与判断
    12-14 年全球MDI 有效产能仅有公司扩张，供给仍偏紧
    2012 年全球MDI 仅有万华扩产30 万吨，13 年也仅有万华扩产30 万吨。2014 年底巴斯夫重庆新增40 万吨，但14 年无产量贡献。2012 年全球MDI 产量523 万吨，按照6%的需求增速测算，未来两年每年新增需求30 万吨以上。全球MDI行业2012 年开工率88.7%，较2011 年提升近3 个百分点，供给偏紧。而从目前时点来看，13、14 两年有效产能供给是来自万华，在供给偏紧的大环境下，万华产能扩张能够享受大部分全球市场增长带来的增量。
    13 年初苯胺投产18 万吨，自给率大幅度提高，提升MDI 盈利能力公司原有苯胺产能为54 万吨，2013 年初新增18 万吨。72 万吨苯胺对应MDI 的量为100 万吨左右，基本自给自足。苯胺的高自给率为公司带来的一方面是生产的连续性和稳定性，另外一方面是通过产业链延伸提升MDI 产品的盈利能力。
    HDI 等新产品基数低，成长更为确定
    2012 年，1.5 万吨HDI 生产装置在宁波建成并一次开车成功；HMDA 和HMDI中试装置技改后实现高产稳产；IP-IPDI 产业链中试技术自主开发成功。经过过去十年来高额的研发投入后，公司产品战略转变为适度聚焦，加大中试产品的产业化力度上。由于新产品基数低，加大产业化后增速极快，成长更为确定。
    八角工业园的产业链集群，加强公司产品一体化优势
    八角工业园将在2014 年新增80 万吨MDI，60 万吨丙烷脱氢制丙烯、24 万吨环氧丙烷、30 万吨聚醚多元醇、30 万吨丙烯酸及其酯、22.5 万吨丁醇、70 万吨的MTBE，产业链长而全，交叉程度较高。对部分单产品而言，盈利能力相对微弱，但公司最终目标是做成水性涂料而销售，通吃产业链，综合盈利能力值得期待。
    二、 三、盈利预测与投资建议
    我们小幅上调公司盈利预测，预计公司13-15 年EPS 分别为1.40、1.76 和2.19 元，对应PE 为13X、10X 和8X，给予强烈推荐的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险等