盈利快速增长，业绩略超预期
    ■业绩略超预期：公司实现营业收入47.8 亿元，同比增加45.6%；归属于上市公司净利润7.4 亿元，同比增长67.9%，摊薄后每股收益0.34元。业绩大幅增长的主要原因是主营产品MDI 量价齐升。随着下游纺织、家电的复苏，MDI 需求出现增长。宁波二期技改使得公司总产能达到110 万吨，新增产能已经开始贡献业绩。由于去年一季度MDI 处于低位，今年价格同比涨幅达到了13%。公司一季度综合毛利率为34.8%，较去年同期上升了2.3 个百分点，但是较去年四季度下降了2.5 个百分点。
    ■以销定产维持产品毛利率：公司采取以销定产的策略，通过加强与下游客户合作的形式，在避免价格战的同时努力提高市场占有率，消化新增产能。由于MDI 壁垒高，市场竞争有序，不存在盲目扩产的行为，公司的销售策略有利于保持产品高毛利。
    ■宁波二期技改完成奠定成长基础：2013 年中期宁波二期技改将全面完成，届时公司产能将达到140 万吨。2014 年底烟台八角工业园区60 万吨MDI 将投产，同时会关闭20 万吨老装臵，公司产能将达到180 万吨，并且原料配套将更加齐全，成本继续下降。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价23.2 元。我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为1.45 元，1.72 元和2.03元。随着宁波技改的完成以及烟台工业园区的建成，公司竞争优势将更为突出，成长性确定。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.2 元，相当于2013 年16 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：原材料短期导致开工率不足；下游疲软导致需求下滑