投资建议： 
    我们上调公司2013年和2014年EPS至1.37元和1.69元，当前股价对应PE为12.5倍和10.1倍，估值优势明显，维持"强烈推荐"评级。      
    要点： 
    事件：公司发布年报，全年实现营收159.42亿元，同比增长16.69%；实现归属于母公司的净利润23.49亿元，同比增长26.70%，实现扣非后的净利润23.76亿元，同比增长32.40%；实现摊薄后的每股收益为1.09元。利润分配方案为每10股派现7元（含税）。     
    四季度MDI高位运行，全年业绩略超预期。量价提升是营收增长的主要原因：万华宁波二期技改年内新增20吨产能，加上受经济复苏推动，烟台万华聚合MDI和纯MDI的2012年出厂均价较2011年分别提升了7.96%和4.81%。同期的苯胺价格则同比提升了7.49%，根据测算，聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别上升了8.63%和2.38%，加上万华逐步提升苯胺自供比例，异氰酸酯业务的原材料成本仅上升了8.37%，因此异氰酸酯业务的毛利率大幅提升了4.17个百分点至37.15%。其他业务实现营收35.32亿元，由于年内绿色环保表面材料、高性能TPU、组合聚醚等新产品的产能投放，该业务模块的毛利率提升5.23个百分点至27.24%。2012年公司综合毛利率达到34.88%，较2011年提升4.33个百分点。公司财务费用受汇兑损益下降及银行票据和借款增加，大幅增长93.53%，财务费用率提升0.73个百分点至1.82%，三项费用率提升1.32个百分点至11.48%，但由于毛利率大幅提升，公司营业利润仍然大幅提升了32.35%。公司四季度实现营收45.22亿元，同比大幅提升43.40%，而环比则小幅提升6.14%，主要原因是2012年四季度MDI价格较2011年同期大幅提升所致。单季度毛利率达到37.28%，环比提升1.41个百分点，同比大幅提升14.09个百分点，创历史新高。因此尽管费用率同比有小幅提升，但营业利润仍然同比大幅提升了187.48%，环比也提升了17.84%。四季度增收又增利，实现EPS0.32元，超出我们之前预期，也使全年业绩超越我们预期。 
    盈利质量优异，流动性和存货周转有所下降。当前资产负债率水平为56.33%，已获利息倍数10.13倍，流动比率和速动比率分别是1.02和0.77，流动性稍偏低和公司银行借款等流动负债较多有关，总体仍处于合理可控范围。应收账款周转天数和存货周转天数分别是17.60天和57.78天，应收账款周转较快，且处于历史平均范围内，存货周转水平小幅下降，主要原因是公司产能扩大和产业链延伸后产品和产成品增加所致。净利率现金比率为1.62，反映出公司较为优异的盈利质量。 
    MDI价格有望延续高位，短期万华有望继续独享需求增长。随着国内经济的复苏，下游需求的企稳回升，聚合MDI和纯MDI价格仍然维持高位，由于去年一季度价格处于低位，根据我们的测算，截止3月25日的一季度聚合MDI-苯胺差价均值和纯MDI-苯胺差价均值仍然较2012年一季度提升了13.84%和12.27%，我们预计今年一季度万华盈利同比有望大幅提升。由于公安部65号文的取消，聚氨酯保温材料将重新进入建筑保温市场，加上美国经济复苏势头强劲，未来对MDI需求也将稳步提升，在两大因素的刺激下，预计MDI需求仍然将维持较快增长，而2014年前，仅有万华宁波二期技改的30万吨新产能投放，万华将继续独享市场新增的需求。同时，我们也看好万华在烟台八角工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目的盈利能力，为万华的持续高增长提供充足动力。 
    风险提示：MDI下游需求持续疲软；八角工业园项目建设进度低于预期。