公司综合管理能力超预期，上调未来两年盈利预测
    2012 年年报显示烟台万华的市场控制力和生产优化、综合管理能力进一步超我们预期。由于预计全球经济的逐步回暖将带动MDI 开工率逐步回升，为公司2013-2014 年业绩提升奠定坚实基础。另外，公司新产品拓展日益清晰，我们预计在2014 年底将开始成为其新的增长点，为其从“万华聚氨酯”向“万华全球”转变拉开序幕，值得期待。我们将目标价格上调至21.98 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年实现销售收入159.4 亿元，同比增长16.7%，净利润23.49 元，同比提升27%，略好于我们预期，主要是主营MDI 毛利率提升高于我们预期所致。另外，其经营性净现金流也大幅增长，同时宣布每10股送7 元的较佳分红方案。
    展望 2013 年，考虑全球经济将逐步回暖，MDI 需求可能增加35 万吨，高于供给增加数，全球MDI 开工率可能从2012 年的不到82%提升至83%左右，MDI 景气度有望逐步回升。
    2013-2014 年公司利润增长预计仍主要靠MDI 带动，考虑MDI 价格表现好于我们预期，我们将未来两年MDI 均价略向上调整，相应上调净利预测，我们预计其2013-2014 年净利同比分别增长26.5%和28.7%。
    公司新产品拓展日益清晰，从拟在珠海建立“广东万华化学科技有限公司”，到HDI、水性涂料装置的先后投产，为其从“万华聚氨酯”向“万华全球”转变更进一步奠定基础。
    评级面临的主要风险
    公司未来几年资本开支较大，负债率提升较快。
    估值
    考虑未来2 年其净利增速25%以上，并且中期发展前景乐观，基于上调后的2013 年每股收益1.374 元，给予其16 倍预期市盈率，目标价由16.98 元上调至21.98 元，维持买入评级。