结论与建议：
    烟台万华（60039）2012 实现营业收入159.4 亿元，YOY +16.69%；实现归属于母公司的净利润23.5 亿元，YOY +26.7%. EPS 1.086 元. 业绩超过预期。公司拟每10 股派7 元现金，股息率4.1%.
     2012 年，公司营收出现较大幅度的增长，主要是本期内主产品的销售量增加以及销售价格上升引起的。 2012 年较 2011 年因主产品销售数量增加，使收入增加了 12.02 亿元；因主产品销售价格上升，使收入增加了 5.10 亿元。 2012 全年聚合MDI 均价为18787.9 元/吨，YOY +9.7%；纯MDI 均价为22196.77 元/吨，YOY +5.1%.
     公司 2012 报告期内，财务费用较上年同期增加 13,987 万元，增长93.53%，主要为本期人民币对美元升值幅度较上期下降较大，影响本期汇兑收益较上年同期下降。 另外，本期中期票据及银行借款较上年同期增加，影响利息等与借款相关的支出较上年同期增加。 报告期内，所得税费用较上年同期增加 12,644 万元，增长 30.14%，主要是应税所得额较上年同期增加所致。
     其中 4Q 公司实现营收45.2 亿元，YOY +43.4% ,单季环比增长6.1% ; 4Q实现归属上市公司股东净利7 亿元，同比上升122% ; Q1，Q2，Q3，Q4分别实现EPS 0.204 元，0.250 元.0.307 元,0.324 元。 4Q 的业绩同比大幅增长主要由于MDI 价格的大幅上涨，4Q 聚合MDI 均价20531 元/吨，+YOY 32.2%；4Q 纯MDI 均价23554 元/吨，YOY +19.0%.
     MDI 是制备聚氨酯的最主要原料之一，当前全球共有包括万华在内的MDI 生产企业 7 家，是一个全球性竞争的产品，总产能约 600 万吨,2012 年全球 MDI 消费量达到513 万吨, 考虑到化工装置的开工率问题，全球供需基本平衡。
     短期来看， 预计未来两到三年全球 MDI 需求增长率将维持在 5%左右，且2015 年前产能扩张有限，因此全球 MDI 仍将出现一定程度供应偏紧。
    2013 年公司力争实现销售收入 180 亿元。加之全球经济回暖，尤其是国内开展节能减排的前提下，MDI 在建筑材料方面的应用将得到较大提高，预计2013-2014 年我国MDI 行业景气有望上行。
     公司目前股价对应2012 年的PE 为15.6 倍，预计公司2013/2014 的EPS 分别为1.4 元, 1.7 元, 对应的PE 分别为12 倍和10 倍，估值处于相对低位，维持买入建议。