投资要点
    事项：烟台万华4 月12 日公告2013 年1 季报，2013 年1 季度公司实现营业收入47.76 亿元，同比增长45.57%；实现归属于母公司所有者的净利润7.42亿元，同比增长67.89%；每股收益0.34 元，销售毛利率34.85%，净利率19.97%，2013 年1 季度净利润继续创历史新高。
    平安观点:
    MDI 量价齐升致公司2013 年1 季度净利润大幅增长
    2013 年1 季度公司实现EPS0.34 元，超出我们预期。13 年1 季度，公司MDI合计年产能为110 万吨，预计MDI 产销量为22~23 万吨，高于2012 年同期水平。13 年1 季度公司聚合MDI 与纯MDI 均价较12 年同期提升1500~2000 元/吨，MDI 售价与销量均有所提升导致公司13 年1 季度营业收入和净利润大幅增长。13 年1 季度毛利率达34.85%，高于12 年同期水平，导致净利润增速高于营业收入增速。
    2013 年业绩快速增长较为确定
    2013 年1 季度北方气温低于去年同期，聚合MDI 下游冰箱和保温管道需求低于预期，2 季度气温回暖，传统需求旺季来临，公司MDI 销量与售价有望继续超预期，业绩环比1 季度预计有所上升。2013 年下半年公司宁波MDI 装置技改有望完成，届时，MDI 总产能为140 万吨，MDI 销量至少持平上半年，2013年公司业绩快速增长较为确定。
    公司 13 年和14 年增长来自MDI，15 年看新项目贡献
    作为全球2013 年和2014 年唯一MDI 大规模产能扩张企业，公司产能增幅较大，宏观经济回暖后，MDI 销量弹性较大，公司2013~2014 年增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降，吨毛利提升。2014 年底，公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料将大规模投产。
    盈利预测与投资建议
    我们上调公司2013~2015 年EPS 预测至1.42 元、1.74 元、2.16 元，原预测分别为1.39 元、1.69 元、2.06 元，目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为13、11、8 倍左右，2015~2018 年，八角工业园区及华南新材料项目陆续投产后，公司延续稳定增长，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期