核心观点：
    半年报符合预期
    公司上半年实现营业收入99.76 亿元，同比增长39.32%；归属于上市公司股东的净利润15.38 亿元，同比增长56.32%；每股收益0.71 元（Q1为0.34 元，Q2 为0.37 元）；综合毛利率为35.55%，在12 年上半年32.77%的基础上提高2.78 个百分点。整体看，公司上半年业绩符合市场预期。
    净利润增速高于收入增速；毛利提升
    价量齐升带来收入大增。2013 年上半年，公司MDI 价格和销量均实现增长，导致公司营业收入大幅增长39.32%。
    盈利能力提升，净利润增速高于收入增速。2013 年上半年公司销售毛利率提升至35.55%，销售净利率提升至19.82%；其中，异氰酸酯业务毛利率提升至38.28%。盈利能力的提升，使得公司的净利润增速高于收入增速。
    分季度看，Q2 毛利率有所提升。公司销售毛利率Q1 为34.85%，Q2上升至36.20%，主要是受益于公司较强的成本控制能力以及苯胺等成本下降。2012 年底公司苯胺产能新增18 万吨，苯胺自给率提升以及国内苯胺产能过剩带来的成本下降效应逐步得到显现。
    盈利预测与投资建议
    今年下半年和2014 年公司将分别新增MDI 产能30 万吨和60 万吨，产能扩张锁定业绩增长。我们预计2013-2014 年国内和全球MDI 供需将维持紧平衡格局。虽然第二季度MDI 价格有所下降，但公司成本优势显著，未来毛利率仍有提升空间，盈利能力维持在高位的可能性大。我们测算公司2013-2015 年EPS 分别为1.40 元、1.72 元和2.11，年均复合增长率24.7%。
    对应当前股价15.12 元的PE 分别为11 倍、9 倍和7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展低于预期；产品价格大幅波动；安全生产事故。