事件：
    万华化学发布2013 年三季报，1-9 月实现营业总收入153.74 亿元，同比增长34.6%；实现营业利润34.51 亿元，同比增长41.4%；实现归属于母公司的净利润23.37 亿元，同比增长41.7%。按21.62 亿股的总股本计，实现每股收益1.08 元（扣除非经常性损益后为1.04 元），每股经营性净现金流量为1.12元。其中7-9 月实现营业收入53.98 亿元，同比增长26.7%；实现归属于母公司的净利润7.99 亿元，同比增长20.2%，实现每股收益0.37 元。
    公司同时发布公告，拟建设以下项目：1）在烟台经济技术开发区磁山投资15.94 亿元建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地（一期）项目，项目建设期二年。2）在万华烟台工业园建设高吸水性树脂（SAP）项目，总体规划为12 万吨/年，一期项目投资1.60 亿元建设3 万吨/年装臵，预计于2014 年底建成投产。3）在成都新材料产业功能区成立“万华化学（成都）有限公司”，建立水性表面材料树脂、改性MDI、TPU 等多种产品的生产装臵，配套建设西南物流、技术支持中心（以下简称“西南项目”）。西南项目总投资10 亿元，分两期建设，其中一期投资2.5 亿元人民币，建设期两年。
    点评：
    万华化学前三季度业绩与我们此前EPS 为1.08 元的预测相符，但超出市场预期，MDI 产品销量提升是公司前三季度业绩增长的主要原因。
    MDI 销量提升带动业绩增长。公司1-9 月实现营业总收入153.74 亿元，同比增长34.6%；其中7-9 月实现营业收入53.98 亿元，同比增长26.7%，主要为公司产品销量较上年同期增加（主要因素），且产品价格较上年同期上涨。
    公司1-9 月综合毛利率同比上升0.77 个百分点至34.7%，产品盈利能力总体仍保持在较高水平。
    三季度业绩环比实现增长。分季度来看，MDI 价格今年迄今为止呈现前高后低的走势（而去年走势为前低后高），其中三季度以来，由于经济持续底部整固，旺季需求启动偏弱，国内MDI 价格环比有所调整，而同期纯苯、苯胺等原料价格相对强势，因此公司7-9 月综合毛利率环比下降3.07 个百分点至33.1%，但公司市场拓展进展良好，产销量除同比快速增长之外，环比在上半年较好销售基础上继续实现增长，带动公司三季度收入环比稳中有增，为实现良好盈利打下基础；此外，三季度公司确认约1.19 亿元政府补助对于业绩增长也有一定贡献。
    拟建项目有助于公司产业链布局的进一步完善。此次公司公告拟建的三个项目中，SAP 项目作为丙烯酸酯下游的延伸产品，存在较大进口替代空间，市场前景良好，万华产品使用自产丙烯酸酯，预计在产品质量和供货稳定性上将具备较强竞争优势；成都产业基地的建设将更加贴近市场和客户、深度辐射内陆市场、并有效节约公司的运输和服务成本，加上前期规划的华南项目，公司的地域布局日趋完善；而全球研发中心的建设将有望带动万华化学实现产业技术升级，延伸和拓展公司产业链，从而提升公司的长期竞争力。
    维持“买入”评级。展望后市，我们预计公司的MDI 业务依托良好的供求格局，未来仍将保持稳定增长；而ADI 等特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外，烟台工业园环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目（PO/AE 项目）等项目将进一步提升公司竞争优势，对于公司开拓发展空间具有重大意义，将打下公司未来十年新的成长基石。结合公司3 季报及经营进展，我们上调公司2013-2015 年EPS 分别至1.45、1.79 和2.20 元（+0.03、+0.04、+0.09），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。