■中报业绩符合预期：公司前三季度实现营业收入153.7 亿元，同比增加34.6%；归属于上市公司净利润23.4 亿元，同比增长41.8%，摊薄后每股收益1.08 元，符合我们之前的预期。公司业绩增长的主要动力是产能扩张推动了MDI 销量增长。宁波二期技改使得公司MDI总产能达到110 万吨，新增产能已经开始贡献业绩。三季度是传统的MDI 需求淡季，因此产品价格环比下滑了约7%，导致公司三季度综合毛利率33.1%，低于二季度的36.2%。而随着旺季的来临，近期产品价格已有所反弹，毛利率或趋于稳定。同时公司营业外收入将去年增长9,986 万元，同比增长119%，主要系政府补助增加。
    ■开拓新领域奠定成长基础：公司公告拟在烟台工业园区建设SAP 项目，一期规划产能3 万吨，计划于2014 年底投产。SAP 主要应用于卫生用品领域，包括尿布湿、卫生巾等。考虑到目前婴儿纸尿裤的市场渗透率为45%，而成人纸尿裤的市场渗透率仅为8%，未来5 年婴儿纸尿布和成人纸尿裤等产品的年增长率将达到20%以上，SAP 产品的市场增长空间巨大。公司30 万吨丙烯酸及配套的丙烯酸酯项目将于2014 年底投产，届时高纯丙烯酸可为SAP 项目提供原材料，有助于在园区内形成完整的丙烯酸产业链。
    ■MDI 市场扩产有序，公司份额逐步提升：未来两年全球MDI 产能增长基本来自于万华化学。在市场需求稳步增长而竞争对手无新产能涌现的背景下，公司的市场份额将得到稳步提升，行业竞争格局也将维持在有序环境中。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价21.7 元。我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为1.45 元，1.70 元和2.16元。公司在享受未来两年市场份额提升的同时，凭借强大的技术优势逐步延伸至新领域，成长性确定。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.7 元，相当于2013 年15 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：原材料短期导致开工率不足；下游疲软导致需求下滑