事件摘要：
    近日我们调研了贝因美，与公司高管交流了公司经营情况，渠道建设等相关情况。
    信息更新与观点：
    公司中报情况：报告期公司收入、净利增速25%、94%，费用率下降是利润增速远超收入的主因，公司内部调整已初见成效。
    经营情况：产品线结构越发合理，目前高端产品爱+营收占比已从原来的20%上升到了30%，冠军宝贝在60%左右，金美正装占比已越来越少。
    渠道建设方面：当前公司主要渠道为KA，婴童店，医护，网络和经销商5 大类。其中婴童店和网络是公司重点建设渠道，基数不高，但增速很快，医护渠道主要以推广为主，而非直接参与销售。其中经销商占比在65%左右，KA 为20%，婴童为8%。
    费用方面：销售费用今年不会减少，基本思路是继续提高市场占有率，当前公司的市占率在10%左右，国产品牌中仍是很靠前。广告费用上半年增速较高，主要是上半年投的比较多，东方，浙江卫视。下半年只有浙江卫视（人生第一次），营销费用率基本会比较稳定，拆分结构会有变化，但总体不变。
    股价催化剂：行业整合和“二胎”继续放开概念是公司当前股价的催化剂，但作为奶粉细分婴幼儿子行业龙头公司，享受行业整合中的机会概率是很大的，而行业整合又将是未来几年奶粉行业的主基调。同时当前公司业绩也有保障，可作为防御。
    投资建议：未来的2 年无疑是食品饮料板块中投资乳制品子行业的黄金时期，国家政策的整顿与潜在扶持，行业的进一步规范，龙头公司在此轮洗牌中无疑是能超越行业整体增速的。我们预计公司13—15年EPS 为1.28 元，1.64 元和1.92 元。由于未来2 年强烈看好乳制品行业以及行业整合出现的机会，可给予龙头公司一定溢价30-35 倍，因此合理价格38.4 元—44.8 元。
    风险提示：食品安全事件，行业整合中当前的未知因素。