一、事件概述
    贝因美公布中报，报告期内实现营业收入32.16 亿元，同比增长25.02%，归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长94.21%，每股收益0.60 元。
    二、分析与判断
    营销改善促收入高增长，费用控制大幅提升净利率
    1、经营性净现金流同比提升19.05%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为37.74 亿元，同比提升35.29%；经营性净现金流为7.40 亿元，同比提升28.93%。主要是因为预收账款较年初增长27.77%以及其他应付款较年初增长151.66%。2、奶粉业务收入持续高速增长。公司上半年奶粉业务收入30.59 亿元，同比增长28.18%，营销改善成效显著；米粉业务继续萎缩，实现收入0.86 亿元，同比下降6.35%。3、毛利率较上年同期下降1.20 个百分点。上半年公司毛利率为62.03%，较上年同期下降1.20 个百分点，其中奶粉业务毛利率62.56%，较上年同期下降1.86 个百分点，主要是因为国内原奶价格上涨所致。4、期间费用率大幅下降。上半年期间费用率为44.46%，较上年同期下降5.58 个百分点，其中销售费用率下降2.73 个百分点至39.61%；管理费用率下降2.65个百分点至5.27%，其中营运费用同比下降了23.87%。5、净利率大幅上升。受期间费用大幅下降影响，公司净利率较去年同期上升4.28 个百分点至12.01%。6、公司预计今年前三季度净利润同比增长40-90%。公司下半年开始下调出厂价，将继续通过提升产品结构带动整体毛利率提升，同时继续加大对费用的控制力度提升费用使用效益，预计今年前三季度净利润同比增长40-90%至4.27-5.80 亿元。7、实施“奶源二期”建设，为公司发展提供优质奶源保证。公司拟使用13,300 万元自有资金增资全资子公司黑龙江贝因美，实施“优质奶源保障项目二期”建设，项目投产后可为黑龙江贝因美生产婴幼儿配方奶粉提供优质的奶源供应。
    产品降价影响有限，无碍公司下半年保持良好盈利状况
    由于国家反垄断调查，贝因美婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5%-20%，对此我们认为对公司下半年盈利状况影响有限。1、爱+等高端产品快速增长提升产品结构。
    公司爱+产品终端销售价格233 元/公斤-260 元/公斤，毛利率较高，该产品占收入比重已经达到15%以上，产品结构持续提升将使公司保持良好盈利状况。2、产品价格下降，公司相应的减少对经销商的促销等费用，从而对公司盈利能力影响不大。
    政策等外部环境利好婴幼儿奶粉龙头，公司有望迎来发展机遇期
    今年婴幼儿奶粉行业外部发展环境发生重大改变，对国产婴幼儿奶粉行业龙头贝因美是重要的发展机遇。1、国外奶粉屡现食品安全事故，贝因美正面形象再次提升。恒天然集团双氰胺事件、肉毒杆菌事件及美素丽儿过期奶粉事件使国外奶粉形象受到影响，相较之下，贝因美等国产奶粉形象有所改观，这有望促进扭曲的国内奶粉市场健康发展，作为国产奶粉龙头公司有望最为受益。2、国家频繁出台政策，扶持国内奶粉品牌意图明显，公司有望迎来发展机遇期。国家出台的一系列食品安全政策，将对乳制品行业影响深刻，这其中包括提高婴幼儿奶粉市场集中度，加强婴幼儿奶粉监管等，这些政策既能规范国内乳粉行业，又能提高行业壁垒，扶持国内奶粉品牌意图明显。