投资建议：
    产品结构升级、母婴渠道拓展、费用控制得力使得公司业绩快速增长。预计2013-2015 年EPS 分别为1.27/1.52/1.83 元，对应PE 分别为25X、21X和17X，维持“强烈推荐”投资评级。
    要点：
    业绩符合市场预期：公司上半年实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为32.16 亿（+25.0%）和3.86 亿（+94.2%），符合业绩快报披露值和市场预期。其中2 季度收入和净利润增速分别为18.4%和128.2%，收入增速放缓，而盈利能力提升显著。
    公司业绩快速增长的主要原因在于：1）对销售体系进行改革，并加大广告宣传力度，导致中高端产品增长较快。上半年公司广告宣传费同比增长69%，而经销商及KA 费用缩减11%，营销从线下向线上倾斜。
    2）虽上半年原奶价格大幅上涨，公司产品结构优化显著，毛利率降幅控制在1.2pct。2）预算管理和费用控制效果显著，销售费用率和管理费用率皆下降2.7pct，导致净利率大幅提升4.3pct 至12.0%，净利润增速远快于收入增速。
    原奶成本有压力，费用率下降有空间。新西兰双聚氰胺及肉毒杆菌事件导致进口奶粉价格居高不下，并会导致国内生鲜乳供需关系进一步紧张，原奶成本压力短期难以解除。公司费用控制以及出厂价下调5%，将导致市场费用投放减少，费用率下降有空间，下半年净利率同比仍将有所提升。
    奶粉行业调整，公司市场份额有望提升。随着婴幼儿奶粉行业监管更加严格和生产审查细则的实施，以及外资品牌受恒天然奶源安全事件的影响，竞争环境利好质量控制好、口碑不错的国产龙头企业，贝因美将在奶业调整中受益。
    上调公司盈利预测。公司费用控制效果超预期，费用率下降导致盈利能力显著提升，我们上调公司盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为1.27/1.52/1.83 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原奶价格涨幅超预期、食品安全事件等。