投资要点
    事项：8 月15 日贝因美公告中报，1H13 营收32.2 亿元，同比增25%，归属母公司股东净利3.86 亿元，同比增94%，EPS0.6 元。2Q13 营收、归属母公司股东净利为15.2 亿元、2.79 亿元，同比增18.4%和128%。公司预计1－9 月归属上市公司股东净利同比增40%－90%。
    平安观点:
    1H13 净利增94%接近业绩预告中值，符合市场预期
    贝因美在7 月3 日预计，上半年归属上市公司股东净利同比增60%－110%，94%的实际增速接近业绩预告中值，符合市场预期。
    SBU 制改革、产品结构优化等推动奶粉营收1H13 增28%
    1H13 贝因美婴幼儿奶粉营收同比增长28%，这可能受益于几方面：首先是公司自13 年开始对销售体系进行SBU 制改革，即针对不同渠道，将销售部门分为不同小部门，用特定产品定向开发，提升原有市场的覆盖密度，效果显著；二是公司1H13 加大了广告投入力度，广告费用同比增长69%；三是继续推动高端产品更快增长，如爱＋系列。2H13，上述因素有望继续推动奶粉业务快速增长，我们预计营收增速能接近20%。
    费用控制效果超预期，仍可支持13、14 年净利高增长
    1H13 销售费用率和管理费用率均同比下降了4.8pct，一方面表明贝因美费用全面预算管理开始发挥作用，另一方面剥离“杭州生活馆”等也开始体现作用。
    但1H13 贝因美销售管理费用率合计仍高达45%，显著高于2012 年雅士利、合生元、美赞臣40%不到的水平。故作为第一大国产婴幼儿奶粉企业，贝因美费用率下降空间仍很大，足以支持13、14 年净利高增长。
    14 年竞争环境有望进一步改善，维持“强烈推荐”评级
    考虑公司费用率下降超预期，我们上调13-14 年EPS 预测值约5%和16%，预计13－15 年EPS 分别为1.2 元、1.67、2.05 元，对应净利增速分别为51%、39%、23%，按照8 月14 日收盘价33.18 元计算，13－15 年PE 分别为28、20、16 倍。随着雅士利被蒙牛收购、政府加强对二、三、四线城市“假洋鬼子”婴幼儿奶粉品牌监管、主要竞品多美滋、雅培、可瑞康等遭遇毒奶粉信任危机，2014 年贝因美面临的竞争环境有望进一步改善。我们认为公司可以享受14 年25 倍的估值，继续“强烈推荐”。