◆中报业绩将大幅超预期，源于收入向好及费用控制得力
    公司公布2013 年中报预告，1-6 月净利率增长60%-110%，大幅超过市场预期。我们预计公司业绩超预期主要源于：1）收入增长加速：管理层更换后市场战略的调整开始体现在收入中，同时我们强调三四级市场的放量升级使贝因美核心受益的逻辑得到验证；2）虽然今年上半年进口奶粉价格大幅攀升和原奶价格上涨使得公司毛利率有所下滑，但收入增长加速以及销售渠道模式变化导致费用率摊薄超预期。
    贝因美自我们今年1 月份开始大力推介以来已经取得超过100%的绝对收益！我们继续维持对公司强烈看好的评级。
    ◆价格下调是对政府政策的积极响应，预计对毛利率影响不大公司同时公布将下调产品出厂价格，我们认为这是对近期9 大部委奶粉整改和发改委对几大进口奶粉进行反垄断调查的积极响应。中国奶粉价格全球最高，一方面来自三聚氰胺后消费者对奶粉安全担忧，“价格代表品质”的消费心理推动奶粉企业大肆提价；另一方面渠道过长使得产品终端零售价大大高于企业出厂价。近期政府把奶粉行业作为食品问题的突破口，未来或将在价格监控上进一步加大介入力度。奶粉企业过去靠提价的增长模式不可持续，未来竞争力将更多的体现为品牌和渠道力。
    我们假设未来公司出厂价格下调10 个点，经测算下半年公司产品毛利率会在前2 个季度的基础上下降2-3 个点，全年依然维持在60%以上，整体盈利能力影响不大。
    ◆下半年迎来政策红利集中释放期，未来1-2 年龙头份额显著提升近期工信部《双提》和国务院《意见》核心在于打小扶大，政策推出后将显著缩小供给。根据我们测算我国奶粉收入规模不足2 亿的小牌杂牌的市场大概有100 亿，这部分需求空出后将显著提升龙头份额。下半年奶粉行业将迎来政策红利集中释放期，龙头核心受益。
    ◆盈利拐点确定性来临，继续大力推介
    考虑到收入增长和费用控制超预期，我们上调公司2013-2015 年EPS至1.35、1.87、2.5。公司毛利率60%以上，净利率不到10%，相比美赞臣等全球性奶粉企业15%、合生元20%以上的净利率，公司盈利能力提升空间依然很大。我们预计随着渠道零散化和扁平化，费用率有进一步下降空间。公司当前估值23 倍，为乳制品行业最低，继续维持大力推荐评级。