中报业绩：净利润同比增长94%，符合市场预期
    上半年净利润3.86亿，同比增长94%，其中主业净利润同比增长65%，主业净利率提升2.9个百分点至12%：1)奶粉收入增长28%，我们预计爱+和冠宝（中高端产品）增速分别为50%和40%左右；2)受成本上涨压力，毛利率同比下降1.2个百分点；3)受益于营销改革，销售和管理费用率分别同比下降2.7个百分点。公司公布1-9月净利润同比增长40-90%。考虑了降价影响后我们预计，三季度公司收入同比增速25%左右，净利润增长40-50%，净利率10%。
    我们预计13年净利率有望维持在11-12%
    我们认为，虽然公司受近期降价影响，下半年毛利率承压，但销售费用率将维持低位，原因在：1）上半年广告费6.3亿，同比增长70%，我们预计全年7-8亿；2）由于降价以及新西兰事件，导致行业整体销售客单价下降（原来买三罐，现在买一罐），贴牌产品和小企业的终端拦截减少，公司市场促销费用或有所下降；3）我们预计降价后给予经销商一次性价补7000万左右。
    受益于新西兰事件，13年收入规模有望跃居行业第一
    我们坚定看好本土龙头通过政策背书和渠道优势实现品牌复兴，并认为贝因美在推出升级产品后，有望通过渠道优势，获得更多发生产品质量事故的外资品牌和小企业份额，13年收入规模有望从12年的行业第二提升至第一。