贝因美发布中报，上半年实现收入 32.16 亿元，同比增长25.02%；实现归属上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长94.21%；经营性现金流净额同比增长28.94%；实现每股收益0.6 元。此前公司已公布快报预计净利润增长60%-110%，业绩符合预期，并公告1-9 月净利润同比增速40%-90%。
    二季度公司收入同比增长18.44%，较一季度放缓，预计主要是二季度海外原料紧缺造成产品缺货，伴随渠道去高价库存结束，销量增长将恢复，降价影响收入增速预计约5 个百分点。二季度新西兰大旱引起全球出口奶粉紧缺，公司进口爱尔兰基粉生产的爱+系列出现缺货，但随着欧洲进入产奶旺季，原料紧缺开始缓解；渠道调研显示，7 月降价后渠道在去高价库存，价格调整导致近期渠道进货有所放缓，但非终端销售影响，预计高价产品清空后，销量增长将恢复。
    二季度毛利率同比微降1.46 个百分点至61.26%，主要是原料价格大涨所致，但7 月之后原料涨幅明显放缓，下半年成本压力比此前预期小，降价预计影响毛利率约2 个百分点。4 月进口奶粉价格达到最高点，此后涨幅持续回落，新西兰基粉价格由4 月增长100%回落至增长50%；加之欧洲进入产奶旺季，回落更明显，爱尔兰进口基粉价格由4 月上涨50%回落至目前上涨7%，公司的成本压力减小，国内原奶的涨幅在进入淡季后也有所收窄，涨幅由最大的10%收窄至5%。
    二季度销售费用率大幅下降4.78 个百分点至32.20%，管理费用大幅下降4.82个百分点至3.59%，人效提升效果显著，下半年产品降价后促销费用会继续下降。
    上半年销售费用在广告宣传费用增长带动下小幅增长，经销商及KA 相关费用下降，运输、差旅、办公费用都下降，人均效能提升效果显著。管理费用在营运费用大幅下降带动下明显下降。预计下半年产品降价后预折扣费用会继续下降。
    近日新西兰进口奶粉食品安全频发，有利于国产品牌信心恢复。恒天然奶粉污染肉毒杆菌事件后，多美滋、可瑞康、雅培都公告召回相关产品，事件短期影响新西兰奶粉销量，长期影响消费心态，国产奶粉的信心相对提升。新西兰负面报道的实质性影响从进口新西兰基粉的中国品牌雅士利可以看出，其上半年雅士利品牌在一线城市收入下滑1.9%，一线城市接收信息快，相比之下其在相对落后、对价格更敏感、渠道力量更重要的二、三线市场实现了13.7%、66.9%的增长。
    政策上国产大品牌相对小企业的外资仍是受益方，贝因美年内有望超越外资拿下行业第一。近日发改委以涉嫌纵向垄断调查多家乳企相继公告受罚事宜，贝因美免受处罚，但其他6 家企业合计受罚6.7 亿元，竞争对手受罚后可投入的费用减少，贝因美竞争优势提升。虽然民营企业没有国企更受政策支持，但相比小企业和外资，仍是受益对象。根据前几大外资品牌去年的收入规模和今年经营情况，我们预计贝因美年内有望从去年的行业第三上升为行业第一。