投资要点：
    2013年上半年，公司实现营业收入32.16亿元，同比增长25.02%；实现营业利润5.18亿元，同比增长72.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长94.21%；每股收益0.6元；业绩符合预期。预计2013年1-9月份，归属于上市公司股东的净利润同比增长40-90%。
    旧渠道梳理、新渠道拓展、竞争环境改善，直接提升收入。2013年上半年，公司奶粉类收入30.59亿元，同比增长28.18%。公司对原有渠道细化管理、推出渠道专供产品，同时对发展较快的婴童、电商等渠道加大开拓力度，有利于收入提高。今年国家出台多项行业政策，带来竞争环境改善（门槛提高、清理小企业、进口奶粉趋严）。我国人口政策存在调整可能性，单独二胎放开概率较大，将显著提高市场空间。2013年上半年，奶粉类毛利率62.56%，同比下降1.86个百分点，主要是生鲜乳价格上升。反垄断下的产品降价，对其利润影响不大，公司将通过产品结构升级、销售费用控制以消化。
    期间费用下降，显著提高业绩增速。2013年上半年，公司销售费用12.74亿元，同比增加16.94%；销售费用率39.61%，同比下降2.73个百分点。
    细项来看，广告费6.31亿元，同比增长69.3%；经销商及KA相关费用3.98亿元，同比下降10.71%；人工费用略有增加；其他项目变化不大。管理费用、财务费用，同比分别下降16.85%、130.9%。销售费用下降，原因如下：1、公司提高绩效、预算管理以节流；2、母婴、电商等新渠道，拓展费用相对较低；3、收入规模效应。公司拟使用自有资金1.33亿元实施“优质奶源保障项目二期”，年产奶量2.38万吨，进一步保障食品安全。
    盈利预测与估值。公司将持续受益奶粉行业政策，参考我们的报告《国内婴幼儿大型奶粉企业最受益近期行业政策》。未来单独二胎政策存在较大可能性放开，将显著提升行业市场空间。我们预计，2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元，对应PE分别为 27X、21X和16X，维持增持评级。
    风险提示：食品安全；销售不达预期。