贝因美中报业绩符合近期市场的预期，但好于早期的市场预期。上半年实现营业收入3亿，同比增长25.0%，归属于母公司净利润3.9 亿，EPS0.600 元，同比增长94.2%，每经营性现金流1.158 元，同比增长28.9%。二季度单季实现营业收入15.2 亿，同比增18.4%，归属于母公司净利润2.8 亿，同比增长128.2%。
     投资评级与估值：预计13-15 年EPS 分别为1.215 元、1.520 元和1.820 元，分别增53.7%、25.1%和19.7%。12 个月目标价41 元，对应于14PE27 倍。
     有别于大众的认识：1、半年报主要看点：（1）二季度收入增速虽略有放缓，但相比他奶粉企业，预计其收入增速仍处于行业领先水平：预计主要外资品牌收入呈现个位增长；此外，考虑到公司销售年度为当年4 月到次年3 月，预计公司今年一季度销售奏上有所调节。（2）受成本上升因素影响，上半年奶粉业务毛利率为62.6%，同比下1.9 个百分点。（3）受益于公司销售改革和收入规模提升，管理销售效率明显提升，项费用率累计下降5.6 个百分点：其中，销售费用率为39.6%，同比下降2.7 个百分管理费用率为5.3%，同比下降2.7 个百分点，财务费用率小幅下降0.2 个百分点。（受12 年补缴所得税因素影响，净利率达到12%，较去年同期高4.3 个百分点，剔除税影响因素，利润总额同比增长67%。（5）预收账款达到1.9 亿，较年初增加0.4 亿，一季度末进一步增加0.1 亿。2、行业近期受到的事件性影响较多，负面因素有：7/公司公布产品降价公告，预计公司下半年收入增速和毛利率水平会受到一定负面影响正面因素有：（1）行业反垄断措施出台后，企业销售费用率会进一步下降；（2）恒然奶粉“肉毒杆菌”事件爆发后，公司在部分市场已经表现出了抢占其他外资品牌市（多美滋、可瑞康等）的销售态势，后期有望延续。综合考虑，我们认为以上因素对因美而言利大于弊，预计全年销售费用率会进一步下降，市场占有率也有望进一步提至行业第一（12 年贝因美市场占有率为行业第四）。3、中长期，我们看好奶粉行业结构升级和集中度提升，贝因美作为国内龙头企业和竞争优势较为突出的民营企业，来有望继续获得较快增长。
     股价表现催化剂：行业整合；高毛利产品销售比例提升；二胎政策放开。
     核心假设风险：原材料价格上涨。