公司系统性调整效果显著，行业趋势总体向好
    2013 年1-6 月份公司实现营业收入32.16 亿元，同比增长25.02%；营业利润5.19 亿元，同比增长72.57%；实现利润总额5.11 亿元，同比增长67.39%；实现归属上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长94.21%，略超市场预期。成本上涨对公司毛利率影响比较明显，1 季度综合毛利率同比下降1.02 个百分点，2 季度综合毛利率同比下降1.46 个百分点，1-6月奶粉业务毛利率同比下降1.86 个百分点。国家发改委对奶粉反垄断调查后，公司主动降低了部分产品的出厂价，预计下半年毛利率形势依旧严峻。
    但公司综合费用率下降幅度更大，1-6 月份综合费用率同比下降了5.58 个百分点，导致净利润率同比大幅提升4.28 个百分点至12.01%。我们认为这主要得益于公司2012 年4 季度开始的系统性调整。2012 年4 季度开始，公司逐步推进了组织和管理创新、剥离非主业、产品和渠道创新、考核激励机制调整、推出全面预算管理等，并同时提出了更为积极的销售目标。
    当前我国奶粉市场正处在变局当中，但总体趋势向好，国产优质品牌企业中长期发展前景乐观。我们以2014 年25 倍市盈率估值，继续上调目标价至42.20 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业趋势向好，公司仍然保持积极进取的状态。
    上半年公司营收增速快于行业整体水平，同雅士利国际（1230.HK/港币3.62，未有评级）处同一较快水平。
    恒天然检出肉毒杆菌后，国内市场采用恒天然问题原料的奶粉品牌市场销售遭遇明显困难，对相近价位的国产奶粉有一定利好。
    公司经营性现金流状况良好；预收账款情况良好。
    公司预告 1-9 月份归属于上市公司股东净利润增长40%-90%，3 季度单季净利润增速在-61.6%-82.1%之间。
    总体而言，公司仍然是大众品当中增速最快的品种之一，继续推荐。
    评级面临的主要风险
    不可预知的婴幼儿食品质量危机对行业和公司品牌的伤害。
    估值
    我们预计2013-14 年每股收益为1.22 元和1.66 元，我们以2014 年25倍市盈率给予公司估值，上调目标价至42.20 元，维持买入评级。