2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润923.52 亿元，同比增长14.72%，高于我们预期的9.26%。主要由于资产质量稳定，信用成本下降所致。上半年公司实现并表后每股收益0.28 元，每股净资产2.43 元，年化ROAA1.34%，ROAE24.00%，同比上升3bps、-1bps。
    规模扩张和中间业务增长，成本收入比以及信用成本下降主要贡献净利润增长，息差同比下滑拖累利润增速。
    规模扩张贡献利润增长9.4%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，资产负债增长平稳。生息资产同比增长10.1%，其中贷款同比增长14.0%；债券同比增长14.0%；同业资产同比增长4.4%，环比下降7.3%。负债方面，计息负债同比增长8.0%，其中客户存款增长8.3%，同业负债同比下降2.2%。
    公司上半年手续费收入贡献利润增长5.2%，但环比较1 季度下滑。上半年，净手续费及佣金收入同比增长23.9%，但2 季度单季环比下滑13.4%。其中，托管业务的高速增长贡献了手续费收入的增速。
    成本收入比同比下降1.12%，贡献利润增长2.6%。业务管理费增速低于收入增速，使得成本收入比下降至32.6%。
    信用成本同比下降11bps，贡献利润增长2.8%。上半年不良贷款率环比下降2bps 至1.25%，关注类贷款余额较年初下降3%，90 天以内逾期贷款较年初仅上升3%，预计下半年不良贷款余额将保持平稳，不良贷款率可能小幅下降。
    资产质量的企稳，使得信用成本下降的情况下，拨备覆盖率仍提高至344.5%，拨贷比较年初小幅下降5bps。
    受去年降息的影响，上半年公司净息差贡献利润同比增长为-4.8%。据测算，公司2 季度净息差2.62%，较1 季度下降4bps，上半年同比下降11bps。
    维持公司评级“增持”，同时上调13 年盈利预测。鉴于公司资产质量平稳，好于同业，下调13 年信用成本5bps 至80bps。较高的ROE 有利于依靠内生的方式补充核心资本，预计未来主要通过二级资本工具创新来补充附属资本。将13 年净利润增速由6.4%上调至8.2%，维持14 年盈利预测14%增速不变。对应13/14 年PE5.1X、4.4X，PB0.93、0.81X。