投资要点
    农行披露中报，实现净利润923.52 亿元，同比增长14.72%，略高于我们此前预期。其中，风控表现高度稳定，我们认为市场需要纠正对农行风控水平的认识。虽然此前农行曾有高达20%的不良率，但在历史问题解决之后，当前该行的风控已经不弱于其他大行。
    风控表现高度稳定。上半年农行逾期贷款生成率仅有31BP，是已经披露中报的全国性银行中最低的。同时上半年该行不良贷款生成率也只有13BP。
    而且当前农行的不良贷款认定标准最为严格，不良贷款/逾期贷款比例为91.74%，是目前全国性银行中最高的。此外农行还拥有高达4.3%的拨贷比和344.54%的拨备覆盖率。市场曾因农行历史不良而诟病该行的风控，但在信用风险管理体系重造之后，农行的风控已经实质上改善。
    息差稳定略降。2 季度净息差环比下降6BP 至2.57%。其中，生息资产单季度环比下降2BP，而计息负债成本环比上升4BP。负债成本的上升与保本型理财产品的发行相关联：6 月底农行7178 亿元的理财产品余额中，保本型占比就达到了58%。判断后续农行的息差应能够维持稳定，除非存款利率市场化继续有所推进。
    存在着通过创新型资本工具补充一级资本的需求。6 月底农行的核心一级、一级资本充足率分别为9.11%和9.11%。其中核心一级资本充足率达标而一级资本充足率仍在监管要求之下。预计农行会继续谋求优先股等创新型一级资本工具来补充资本，而诉诸非股权再融资。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.52、0.61、0.71 元。农行基本面高度稳定，且估值在2013 年1 倍以下，值得继续看好。继续给予其1.2倍2013 年PB 即3.30 元目标价，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下行超预期。