投资要点
    事项：农业银行上半年实现净利润924 亿元，同比增长14.7%，ROA 1.35%，ROE 23%。净息差2.74%，净利差2.58%。成本收入比32%。不良率1.25%，拨备覆盖率344%，拨贷比4.3%。核心一级资本充足率为9.11%，资本充足率11.8%。
    平安观点:
    业绩超预期，中收增长和费用节约是主要贡献：
    农行2013 年中报业绩平稳增长，净利润同比增幅14.7%，超过我们此前预测的10.7%的水平。公司在扩大收入来源、提高管理效率方面的努力获得了良好的成果。手续费及佣金收入475.97 亿元，同比增长22.3%，占营业收入比提高到20.6%，贡献利润增长的5.2%。成本收入比32%，比上年同期下降1.16 个百分点，贡献利润增长的2.6%。手续费增速相对较高虽与去年因为清理不规范收费而形成的低基数有一定关系，然而农行在传统的如结算清算等渠道类手续费收入恢复较好的增长也显示了农行业务布局更加全面的优势。
    贷款收益率下降造成净息差略有收窄，需要关注存款稳定：
    农行上半年净息差2.74%，比1 季度2.78%下降4Bps，主要是由于贷款收益率下降造成的。根据管理层的披露，2 季度贷款收益率水平相比1 季度约下降9Bps。
    存款成本略有下降的同时，存款增速也略有放缓。我们认为下半年需要关注农行的存款成本与存款增长之间的平衡。虽然农行日均存款增长良好，然而季末存款余额环比1 季度下降1%，主要是公司为了维持负债成本的稳定，并没有在时点性存款的稳定上付出更高的成本，造成了时点性存款的下降。在公司最重要的资金来源——县域存款上，公司的县域存款也是上市以来首次出现回落，2季度末县域存款余额4.84 万亿元，比1 季度的4.9 万亿略有下降。我们看好随着公司“村村通”和惠农卡业务在全国范围内继续加大推进力度，认为下半年县域存款有望恢复增长，但是需要关注增长和成本之间的平衡。
    资产质量略有波动，但整体稳健：农行2 季度不良率为1.25%，不良贷款余额867 亿元，不良率环比1 季度下降2BPs，而不良余额环比1 季度净上升10 亿。不良贷款/90 天以上逾期贷款比率为1.38，对于不良的认定维持保持了相对审慎的态度。上半年核销33 亿，加回核销后不良率为1.3%。资产质量的风险点出现在环渤海地区和中部地区，在风险高发的东部沿海地区保持相对稳定，整体的不良生成率是0.31%。农行虽然在县域地区有较高的业务渗透，然而并未对于县域平台投入过多。截至6 月份，农行平台贷款余额为3600 亿左右，占总贷款约为5%，其中投入到县域的平台贷款仅占8%。资产质量相对可控，平台贷款不良率0.55%，低于全行平均水平。
    就整体而言，农行的不良余额和加回核销的不良率虽然均有所上升，然而并未出现在风险相对较高的江浙地区以及商贸等行业，因此未来爆发大规模资产质量问题的概率并不高。