中期净利润同比增长21%符合预期，手续费收入同比增长较快
    宁波银行中期拨备前净利润同比增25%。期末总资产较年初增19%，存贷款增23%和9%。手续费及佣金净收入同比增82%，其中理财相关代理、托管类及银行卡业务收入增长较快；中期公司成本收入比较去年回落3ppt至30.7%；信贷成本同比提升13bps至0.71%。期末公司拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至257%和2.13%；新办法下核心一级及总资本充足率回落至9.84%和12.85%。
    预计二季度存贷利差表现好于同业，风险定价及资金成本优势延续公司中期净息差同比回落42bps至3.00%，仍处行业较高水平。我们分析公司中期存贷利差较1季度仅回落2bps为5.03%，其中存款成本率与一季度持平；或主要得益于公司存贷款重定价结构（贷款久期较短），因此预计公司二季度存贷利差表现好于同业。我们认为：1）公司长期专注中小企业，风险定价效率较高；2）江浙地区客户基础扎实，社区银行渗透逐步提升，资金成本拥有优势。两方面优势或使公司在利率市场化背景下拥有较强竞争力。
    核销力度提升助推不良率环比持平，逾期/不良处于行业最低水平之列公司中期核销加大（2.07亿，较去年全年提升12倍），使得不良余额仅温和回升2.7%，不良率0.83%。同时，公司逾期贷款较年初增长25%（90天以内增79%），逾期/不良为101%，预计处于上市银行最低水平之列。我们认为上述指标或显示公司短期资产质量的压力或小于同业；中期考虑行业质量风险因素仍在，公司不良向上的趋势没有改变。
    估值：维持“买入”评级，目标价10.03元（股权成本率12.6%）公司目前股价对应13年PE/PB为5.2/0.9倍。目标价基于DDM模型为10.03元。