受到贷款重定价的影响，宁波银行2012 年下半年至2013 年1 季度的息差持续收窄，但是公司通过加快生息资产规模扩张的以量补价的策略一定程度上减缓了净利息收入的下降。同时，该行的手续费收入在过去两个季度实现了快速的恢复，这对它的利润增长也提供了良好的支持。但是长三角地区信贷风险的持续积聚以及公司偏中小企业的贷款客户结构导致其资产质量在去年4 季度以及今年1 季度有加速恶化的迹象，另外考虑到公司自身拨备水平偏低，宁波银行未来的拨备压力可能会不断上升。由于公司当前的估值水平已经偏高，因此我们维持持有评级不变，但上调目标价至10.66元。
    支持评级的要点
    宁波银行2012 年实现净利润40.68 亿元，同比增长25%，与其之前发布的业绩快报一致。2013 年1 季度实现净利润12.7 亿元，同比增长22.8%，低于我们的预期，主要是由于公司1 季度确认了2.2 亿元的公允价值损失，超出我们的预测。
    根据期初期末余额估算，宁波银行净息差在12 年4 季度以及13 年1季度持续下降，环比降幅分别为25 个基点与10 个基点，13 年1 季度的净息差为2.89%。存贷利差也从12 年3 季度的5.36%下降至今年1季度的5.05%，我们认为主要原因一是贷款的重定价对息差有一定压力，二是受贷款需求减弱的影响，贷款的议价能力可能也有所下降。
    公司的生息资产规模延续了12 年3 季度以来的快速扩张，其中主要金融资产投资增长较快。值得注意的是投资的增长绝大部分是来自于可供出售资产与应收款项类资产中的理财产品、资金管理计划与信托计划。我们认为虽然这部分资产，特别是信托计划的收益率较高，对息差与利息收入会有一定的支撑，但是其风险特质也比一般的债权资产更为复杂，这将对公司的风控能力提出更大的挑战。
    宁波银行的净手续费收入在12 年4 季度与13 年1 季度分别同比增长了376.5%与43.6%，其中代理和担保业务增长强劲，但交易和咨询顾问费收入同比下滑。其他非息收入中，公允价值变动在1 季度确认了2.22 亿元的损失。
    受到经济增长放缓以及金融体系系统性风险上升的影响，长三角地区的信贷风险仍在持续积聚，同时由于公司偏向中小企业的贷款客户结构抗风险能力较弱，因此公司的资产质量出现了加速恶化的迹象，单今年1 季度不良率就上升了7 个基点至0.83%。同时考虑到公司自身拨备水平偏低，宁波银行未来的拨备压力可能会不断上升。
    评级面临的主要风险
    长三角地区资产质量迅速恶化，拨备计提压力较大。
    估值
    宁波银行目前的估值相当于1.16 倍2013 年市净率，或6.38 倍2013 年市盈率，在上市银行中处于较高水平。作为一家市场化程度较高的银行，宁波银行在利率市场化进程中具有较强的适应能力。但在中短期看，宁波银行的资产质量压力较大。我们维持持有评级不变，目标价格由10.21 元上调至10.66 元。