加快向酒店经营与管理公司转型
    2013 上半年公司实现营收14.36 亿元，同比增长1.13%；实现归属于母公司净利润6,634 万元，同比下降1.47%；扣非后净利润6,511 万元，同比下降7.3%；实现每股收益0.29 元（扣非后每股收益0.28 元）。公司景区业务经营符合预期，酒店经营与管理业务低于预期。南山景区客流增长稳健，持续贡献收入和利润。但公司未来战略中心将转移至酒店领域，重点拓展酒店经营与管理业务，预计后续将展开横纵资源整合。我们认为酒店经营与管理业务盈利能力弱于景区业务，经营风险和业绩波动性大于景区，业绩增长驱动力以及估值溢价力有所削弱。因此下调2013-2015 年每股收益预测至0.52 元、0.59 元、0.65 元，维持15.50 元目标价，评级下调为持有。
    支撑评级的要点
    南山景区客流增长 5.5%，人均消费维持稳健态势：上半年接待游客226 万人，同比增长5.5%；实现营业收入1.99 亿元，同比增长5.79%，实现利润6,816 万元，同比增长7.8%；人均综合消费88 元。
    酒店管理板块收入上半年下滑4%：首旅建国实现营收1,797 万元，同比增长9.73 %；首旅酒店实现营收1,096 万元，同比增长0.53%；欣燕都实现营收6,150 万元，同比下降8.5%；