◆事件：公司发布2013 年中期报告
    1-6 月公司实现营业收入14.4 亿元和1.04 亿元、同比增长1%和-10.2%；实现归属于母公司所有者的扣非前和扣非后净利润分别为6634 万元（折合EPS0.29 元）和6510 万元（折EPS0.30 元），同比分别下滑1.5%和7.3%。
    收入和净利润增速略好于预期。
    ◆严控费用规模加之南山景区稳定增长修复酒店运营业绩大幅下滑之殇：1-6 月，公司3 家自营酒店、酒店管理、南山景区和神舟旅行社分别实现收入2 亿元、0.9 亿元、2 亿元和9.5 亿元，同比分别增长-8.9%、-4.2%、5.8%和5%，即合计收入占比超过75%的旅行社和景区带动公司在严控“三公消费”、经济疲弱的背景下实现了收入的微幅增长。此外，难能可贵的是收入下滑的酒店运营和管理业务的毛利率均小幅上升，景区业务毛利率亦保持稳定，但本身毛利率就偏低的旅行社当期继续下滑0.45 个百分点至3.78%拖累公司整体毛利率下滑近2 个百分点不尽如意。
    1-6 月，公司酒店运营、酒店管理、南山景区利润贡献分别为2704 万元、1643 万元、6816 万元（旅行社为-470 万元），同比分别增长-37%、+16%和+8%，占公司同期利润总额的比重分别为26%、16%和66%，即公司主要利润来源南山景区和新兴的酒店管理业务业绩的稳定增长部分弥补酒店运营和旅行社板块业绩的大幅下滑。
    除此之外，上半年面临严峻的形势，公司加强费用控制力度，销售和管理费用同比分别下滑3.4%和0.4%至1.6 亿元和1.82 亿元，财务费用也因为提前归还银行贷款1 亿元而同比下滑24%至1743 万元，严格的费用管控也显著弥补上半年酒店运营等板块的业绩下滑。
    ◆景区表现符合预期，未来依托三亚游客增长及深度开发实现稳定增长：上半年南山公司接待游客226 万人，同比增长5.5%，略低于同期三亚游客9.2%的增速。作为三亚核心的成熟景区，我们预计未来3-5 年南山景区客流增速大概率将与三亚地区客流增速同步，而随着海南国际旅游岛建设的进一步推进、离岛免税市场规模的扩大，三亚地区未来3-5 年的正常客流增速预计不低于10%。
    上半年，南山景区实现营业收入2 亿元，实现净利润5,112 万元（同比增长8%），基本符合预期。其中，门票收入0.98 亿元（门票分成前为2.45亿元，2017 年开始公司分成比例将从目前的40%提升至50%），同比增长15.6%超出预期。由于门票提价需要政府相关部门的批准且社会舆论压力较大，因此南山公司近年来开始着力调节客源结构、加强配套设施和深度开发等来提升入园游客实际消费水平，上半年在门票正价（150 元/人）不变的基础上，散客比例的显著增加（预计接近50%）带动景区人均门票消费提升至108 元/人，预计未来随着散客比例的继续小幅提升，门票均价有望维持在当期的较高水平。素斋为主的餐饮和电瓶车是景区除门票外的主要收入来源，而且素斋（68 元/88 元）和电瓶车（30 元）价格由公司根据市场情况自行定价，收入增速有望持续快于客流增速。下半年竹林别墅等高端客房装修将陆续完工，客房均价的提升及运营客房数量提升使得酒店收入增速有望在上半年的低基数上恢复增长。此外，下半年上海世博会尼泊尔馆将完成整体迁入工程，2014 年有望成为景区收入增长重要来源。