报告摘要：
    2013 年一季度，公司共实现营业收入79,545.42 万元，同比增长7.31%；实现归属于母公司股东的净利润3,224.34 亿元，同比减少2.80%。实现每股收益0.14 元。2013 年一季度，公司期间费用率达到24.39%，比去年同期增加1.39个百分点。其中，销售费用达到8,595.37 万元，比去年同期增加1,099.52 万元，同比增长14.67%，销售费用率达到10.81%，比去年同期增加0.07 个百分点。管理费用达到9,874.94 万元，比去年同期增加2,487.93 万元，同比增长33.68%，管理费用率达到12.41%，比去年同期增加1.83 个百分点。
    受中央“三公消费”控制影响，公司高端酒店餐饮短期受到一定影响。但是，公司旗下产权酒店经营有望保持平稳增长。2012 年三家产权酒店实现营业收入4.49 亿元，较上年增长4.26%；利润总额7,488 万元，较上年增长4.54%。公司资产重组置入的三家酒店管理公司为公司带来新的盈利空间。首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别定位高星级、经济型、中端商务酒店。2012 年，首旅建国、欣燕都、首旅酒店三家管理公司合计产生利润3,419 万元，占公司整体利润的比例为18.5%。我们认为，公司酒店管理公司凭借其优秀的管理团队和先进的业务输出管理模式将为公司未来带来新的利润增长点。南山景区经营继续呈现良好的增长态势。2012 年，南山公司实现营业收入3.33 亿元，较上年增长10.13%，实现利润7,363 万元，较上年增长9.58%；人均综合消费87.03 元，较上年增长1.9%。未来公司将通过提高人均综合消费水平提升整体盈利能力。
    景区“尼泊尔馆”年内运营，有望进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。
    盈利预测及投资策略：公司酒店品牌优势突出，酒店管理轻资产的运营模式有望打开业绩成长空间。未来，公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，实施内外部整合与并购。我们预计公司2013-2015 的EPS分别为0.59 元、0.71 元和0.82 元，公司目前股价12.43 元，对应PE21 倍、18 倍和15 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。