报告摘要：
     收入加快增长，利润增长5.91%。报告期内，公司实现营收30.4 亿元，同比增长13%；归母净利润11238 万元,同比增长5.91%；每股收益0.49 元，同比增长5.93%。
     毛利率下滑2 个百分点，净利率下滑0.14 个百分点。2012 年公司毛利率为32.84%，同比下降2 个百分点，系旅行社受国内和出境旅游市场竞争激烈、机票涨价等多重因素影响，毛利率同比减少0.32 个百分点；南山公司入园人数同比增长8.06%，游客数增多导致运营成本增加，景区和展览广告板块的毛利率均同比减少0.02 个百分点。
    财务费用增加19.07%，导致净利率下降0.14 个百分点至3.7%。
     主业调整逐步显现，酒店利润贡献占比上升至65.27%。2012 年公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块，其中酒店板块占比65.27%，景区板块占比39.9%。从近三年的利润占比情况来看，酒店板块利润贡献由2010 年的24.51%逐年上升到65.27%，景区板块由2010 年的72.28%降为39.9%，公司主业调整逐步显现。
     薪酬激励有望促进业绩增长，南山“尼泊尔馆”项目可期。新的薪酬激励计划中经营者年度收入构成为收入＝基薪＋风险收入＋特别奖励，其中基薪＋风险收入的分配系数在1～0.65 之间。薪酬激励有望促进公司业绩。同时，南山“尼泊尔馆”项目预计一年内完工，届时将成为继2005 年大佛开光后的重要亮点项目，进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。预计2013-2015EPS0.59 元、0.66、0.74 元，对应PE24.27、21.68、19.29 倍，维持增持评级。