报告摘要：
    2012 年公司共实现营业收入30.41 亿元，同比增长12.72%；实现归属于母公司股东的净利润1.12 亿元，同比增长5.91%。实现每股收益0.49 元，业绩符合预期。旅行社板块实现营业收入20 亿元，占比66.51%；酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入6.69 亿元，占比22%；景区板块实现营业收入3.33 亿元，占比10.96%；其它收入占比0.53%。利润贡献主要来源于酒店和景区板块，其中酒店板块实现利润1.2 亿元，占比65.27%；景区板块实现利润7,363 万元，占比39.9%。公司的主业调整正在逐步显现，酒店板块利润贡献占比上升。
    公司未来看点：1）公司资产重组置入的三家酒店管理公司为公司带来新的盈利空间。2012 年度新置入的三家管理公司共计实现营业收入20,514 万元，较上年增长了29.35%，其中：首旅建国实现收入3,448 万元，较上年增长17.18%；欣燕都实现收入14,563 万元，较上年增长12.74%；首旅酒店实现收入2,503 万元。三家酒店管理公司收入占公司整体收入的6.69%。2012年度首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别实现利润1,239 万元、569 万元、1,611 万元。三家管理公司合计产生利润3,419 万元，占公司整体利润的比例为18.5%。2) 公司酒店运营业务持续稳定发展。2012年三家产权酒店实现营业收入4.49 亿元，较上年增长4.26%；利润总额7,488万元，较上年增长4.54%。3）南山景区客流稳步增长，经营继续呈现良好的增长态势。2012 年南山公司实现营业收入3.33 亿元，较上年增长10.13%，实现利润7,363 万元，较上年增长9.58%；人均综合消费87.03 元，较上年增长1.9%。2012 年南山景区门票收入14,683 万元,占比44.07%，未来公司将通过提高人均综合消费水平提升整体盈利能力。景区“尼泊尔馆”项目预计在一年内完工。完工后，“尼泊尔馆”将成为继2005 年大佛开光后的重要亮点项目，进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。4）未来，公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，实施内外部整合与并购。
    盈利预测及投资策略：公司实施“品牌+资本”战略，以酒店品牌运营管理为核心，通过更加积极的资本运作，提升公司的整体盈利能力。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为0.59 元、0.71 元和0.82 元，公司目前股价13.95 元，对应PE24 倍、20 倍和17 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。