■每股收益0.49元，同比增长5.9%，符合预期。公司2012年实现营业收入30.4亿元，同比增长13 %；净利润1.1亿元，同比增长5.9%（期内资产重组，与调整后2011年净利润比较）；扣除非经营性损益后净利润1.2亿元（调整后），同比增长15%，符合我们先前的业绩预期。拟每10股派发现金股利2.50元（含税）。盈利增长主要来源于资产重组臵入公司的净利润较去年同期有较大幅度增长。
    ■资产臵换引致业务结构调整，酒店板块利润占比提高。2012 年四月份，公司实施资产重组，臵入控股股东首旅集团持有的首旅建国75%股权、首酒集团持有的首旅酒店、欣燕都100%股权，臵出下属北展分公司，导致公司业务结构出现显著调整。2012 年，公司旗下旅行社板块实现营收20 亿元，占比66.5%；酒店运营和管理板块实现营收6.69 亿元，占比22%；景区板块实现营收3.33 亿元，占比11%。而从营业利润来看，2012 年景区板块实现营业利润7363 万元，占比40%；酒店板块实现营业利润1.2 亿元，占比65%，较2011、2010 年58%、25%有显著提升。
    ■南山景区增长平稳。南山景区2012 年接待游客383 万人，同比增长8%。
    南山公司实现营业收入3.33 亿元，同比增长10%；实现净利润7363 万元，同比增长9.6%；人均消费87 元，同比增长1.9%。另外，报告期内，公司参股的首汽股份实现投资收益1239 万元，同比下降6.5%；宁夏沙湖实现投资收益885 万元，同比增长26.8%.
    ■维持“中性-A”的投资评级，6个月目标价12.0元。预计2013～2015年公司EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE22倍、19倍、17倍，估值位于行业低端。公司定位于首旅集团酒店资产整合平台，未来将借助首旅集团酒店板块资源，进一步实施内外部整合与并购。随着公司酒店属性增强，估值中枢将进一步向酒店板块靠拢。维持“中性-A”的投资评级，6个月目标价12.0元。
    ■风险提示：北京住宿业景气下滑、财务成本上升