投资要点：
    公司半年度业绩略有下滑：上半年，公司实现营业收入14.36 亿元，同比增长1.13%；归属母公司净利润为6634 万元，同比下滑1.48%，每股收益0.28 元，加权平均ROE 为6.58%，较去年同期提升0.32%，经营业绩符合预期。
    南山景区依然是利润主要来源：上半年南山公司实现营业收入1.99 亿元，同比增长5.79%，其中门票收入0.98 亿元，较同期增长15.58%，贡献利润总额6815.78 万元，对利润贡献率达65.74%。受廉政持续推广影响，公务会议接待和公费旅游量下降，导致公司酒店运营业务收入下滑8.87%，利润总额下滑36.89%；旅游服务业务收入同比虽有5%的小幅增长，但是该增长主要依靠牺牲毛利获得，利润总额为-469.81 万元，较同期减少473 万元。我们认为，廉政之于公务消费的负面作用对公司的基本面造成的影响在短期内还难以快速恢复，公司对南山景区的深度开发和挖掘可以有效提升游客在景区过夜及滞留时间，带来景区基本面的持续繁荣，南山景区仍是公司业绩最好的稳定器。
    期间费用控制良好，现金流开支较大：报告期内公司整体费用率从去年同期的26.19%下降到当期的25.08%；其中销售费用率为11.15%，较同期下降0.52%；财务费用率从去年同期的1.61%下降到当期的1.21%。现金流方面，受公司流水最好的酒店业务收入下滑影响，当期经营性现金流净额为8278.89 万元，较上期下降了34.62%，同时由于南山公司为尼泊尔馆项目支付了9000 万元投资款以及公司本部收购首旅建国25%股权支付了2245 万元款项，导致投资性现金流净额为-1.10 亿元，净流出同比增长了65.80%。筹资性现金流净额为-1.978 亿元，净流出较上期增长了167.12%，主要由于公司本部、南山公司和京伦饭店提前偿还借款共计1.01 亿元所致。
    维持“增持”投资评级。在公司深化景区建设的带动下，我们预计南山景区客流和收入仍然能保持10%左右的稳健增长，但是限制公务消费对公司酒店业务
    的负面影响依然较大，综合化酒店管理集团的发展思路或成为公司酒店管理业务未来的看点。我们预计公司2013-15 年EPS 为0.58 元、0.66 元、0.73 元，
    以当前股价分别对应26 倍、23 倍和20 倍PE，维持增持评级。