二季度收入低于我们预期，下半年业绩或将继续下行
    七匹狼二季度收入同比下滑13%、与订货会数据出现显著差异，低于我们预期，我们认为主要源于：1）行业因素，终端消费持续放缓；2）公司加盟业务占比较高，经销商信心较弱，业绩受到的负面冲击更大。我们预计，终端消费未出现持续性的显著改善，公司下半年业绩下滑幅度将比二季度更大。
    仍处于渠道调整和去库存阶段
    我们预计公司仍处于渠道调整和去库存阶段，经销商经营压力较大：1）应收账款周转天数同比上升35天至76天，显示经销商回款力度放慢；2）上半年公司净关店152家，其中加盟店净关店84家，关店幅度高于九牧王；3）根据我们近期在厦门地区的调研，与竞争对手相比，七匹狼今年夏末换季打折的力度最大。
    行业景气尚未见底
    我们认为：1）终端消费尚未复苏，14春夏订单仍将承压；2）商务休闲男装行业进行库存调整的时间较晚，2013-14年行业仍面临渠道调整和去库存，行业尚未见底；3）公司由于加盟业务占比较高，业绩受到的负面冲击将更大，预计14上半年业绩仍有下滑压力。
    估值：下调目标价至7.0元，下调评级至“卖出”
    考虑到收入低于我们预期，我们下调2013-15年EPS预测至0.67/0.67/0.74元(原0.80/0.93/1.04元)，基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.5%)下调目标价至7.0元(原14.5元)。我们认为行业尚未见底，未来一年业绩或将继续下滑，市场一致预期可能仍偏乐观，下调评级至“卖出”。