2006 年以来收入增速首次下滑
    2013H1 公司业绩概况：营业收入14.23 亿元，下滑4.3%；营业利润3.22亿元，下滑1.1%；净利润2.54 亿元，同比上涨4.3%。每股收益0.34 元，低于预期。公司预计2013 年1-9 月份净利润变动区间为-15%-0%（下滑）。
    终端低迷+不利天气影响，Q2 收入增速出现较大幅度下滑。分季度看，13Q1、13Q2 收入增速分别为0.46%、-12.57%。分区域看，西南、华中、东北、华北、西北市场均出现不同程度下降，幅度分别为：-17.98%、-14.56%、-11.66%、-7.59%、-0.62%。销售主力区域华东实现收入5.56 亿元，增长9.59%。
    毛利率仍提升，期间费用仍严控。毛利率提升3.48%，其中Q1、Q2 毛利率分别提升2.8PCT、4.7PCT，预计黑标产品（高毛利率产品系列）占比继续提升、供应链继续整合优化降低成本。期间费用率小幅增长0.54PCT 到21.44%，其中销售费用率、管理费用率分别提升0.82PCT、 0.86PCT 到14.18%、7.93%，但财务费用率下降1.14PCT，主要系募集资金利息收入增加，H1 利息收入951 万元。存货、应收账款分别为4.61 亿元、5.73 亿元，较年初分别下降18.5%、6.4%。
    去库存力度较大，放缓渠道拓展速度。除了给予代理商授信、返利、补贴等传统政策支持外，公司H1 适度加大渠道换货比例，通过网络销售、临时特卖、工厂店等形式进行库存处理，H1 电子商务业务实现收入约1 亿元，同比增长40%。渠道拓展速度放缓，截至6 月底，公司渠道终端3855 家（其中直营462家），净关店152 家。
    盈利预测与投资评级
    由于终端持续低迷，我们预计公司2013 年秋冬订货会订单金额出现下滑，终端低迷传导到报表，利润表数据开始出现恶化，下半年业绩增长将受到拖累。预计13-15 年EPS 分别为：0.68 元、0.74 元、0.82 元 ，对应13-15 年PE 为11.6/10.7/9.6X。短期内，公司力求重整渠道信心，并将继续执行“零售”转型策略，加强精细化管理。考虑到公司仍是目前行业内品牌营销宣传能力领先的企业，买入评级。
    风险提示
    1.消费终端持续低迷的风险；2.气候异常给销售带来的风险；3.渠道租金持续上涨的风险。