结论与建议：
    2013 年1Q 净利润YOY +7.17%；加盟商拿货比较谨慎，部分因为现金流紧张开始推后拿货，有的甚至出现甩单，造成公司2013 年1Q 的实际销售明显低于订货会。2013、2014 年PE 分别为11.51 倍和10.63 倍，给予持有的投资建议。
     公司 2013 年1Q 实现营业收入9.50 亿元，同比增长0.46%，实现归属上市公司股东净利润1.86 亿元，同比增长7.17%，实现每股收益0.37 元,符合我们的预期。
     2013 年公司继续加大对黑标产品的投入，黑标产品的销售贡献在60%以上（2012 年为50%），由于黑标产品定价倍率在5-6 倍，明显高于红标、绿标的4-5 倍，带动公司2013 年1Q 毛利率同比提高2.84 个百分点，达到46.59%，是利润增长的主要动力。
     2013 年1Q 存货周转天数为91 天，较2012 年底下降23 天，库存情况得到改善；但是应收账款周转天数增加22 天，账期延长，反映出加盟商拿货比较谨慎。
     就目前的情况看，终端销售还没有好转，行业拐点何时出现仍不好判断，景气低迷或在2013 年延续。现在部分加盟商因为现金流紧张开始推后拿货，有的甚至出现甩单（订货会下单但最后没有执行），这在之前是绝对不会允许的，但是行业景气下降之后，品牌商已经开始妥协。造成公司2013 年1Q 的实际销售明显低于订货会。
     从公司订货会的情况看，2013 年春夏订单增速在13%，2013 年秋冬下降10%-15%，明显低于2012 年的增长30%，说明服装终端销售的不景气开始逐渐向品牌商传导，对公司2013 年业绩产生一定负面影响。公司预计2013 年上半年净利润同比增长0-15%；
     我们预计2013、2014 年将分别实现净利润5.82 亿元和6.30 亿元，同比增长3.74％和8.26％；EPS 分别为1.16 元和1.25 元。目前股价对应的PE 分别为11.51 倍和10.63 倍，给予持有的投资建议。