今年一季度公司实现营业收入9.50 亿元，同比增长0.5%；实现净利润1.86 亿元，同比增长7.2%；一季度实现每股收益0.37 元。  一季度毛利率46.6%，同比提升2.8 个PCT，是历年来一季度的最高值；管理费用率与销售费用率同比变化不大；由于现金充裕，一季度产生财务收益1300 万； 提取存货跌价准备4850 万，比去年增加2200 万，增幅85%，对利润产生较大影响。  经营现金流量净额3.79 亿元，同比增长59%，本期预收账款1.4 亿元，期末预收账款余额3.58 亿元，同比增长68%，是经营现金流增加的重要因素。期末应收账款8.98 亿元，本期增加2.8 亿元，主要是在公司资金充裕的情况下，加大对加盟商的支持。存货余额4.65 亿元，比期初下降1 亿元。  今年1-3 月份，全国百大商场服装销售增速10.7%，略低于去年全年12%的水平，增速持续放缓。从公司的财报数据来看，公司的收入增速小于行业增速。这主要是由于公司财报数据更多表现的是向加盟商发货数据，在终端销售低迷的情况下，加盟商拿货节奏放慢。我们预计终端销售增速大于报表增速。参考去年举行的春夏产品的订货情况，上半年收入增速应在10%左右。2004 年后，我国服装消费进入高速增长期，品牌服装年销售增速在20%左右，至2012 年，在宏观经济低迷，居民收入增速下降，衣着类CPI 高企、网销等多因素影响下，实体店增速下降至12%，终端库存较大。服装行业的发展模式、竞争格局均面临重整。2013 年行业增速难有大改观，持续的销售低迷及库存压力将迫使一部分企业退出市场，管理能力突出，资金充裕的公司获得更大的发展空间。  2012 年公司新增销售面积3 万平米，预计总面积增幅在5%左右，预计今年公司在销售面积的增加方面也力度不大，外延式扩张幅度较小。2013 年公司的经营重心是提升渠道管理水平，加强零售能力建设，提升渠道利润，终端消化库存。增长将主要来自于内生性增长。调低对公司的预测，预计2013-2015 年公司EPS 分别为1.26、1.52、1.87 元。当前股价对应2013 年10 倍PE，处于历史最低部，鉴于公司的良好前景及低估值，维持"买入"评级。   风险提示：宏观经济弱复苏中止，消费下行。