2013 年一季报完全摊薄后EPS 为0.37 元，同比增长7%，业绩符合预期。一季度公司实现营业收入9.5 亿元，同比增长0.5%，净利润为1.86 亿元，同比增长7.1%。一季报EPS 为0.37 元，业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。公司在一季报中预告，2013 年1-6 月净利润增速将保持0%-15%的增长。
    2013 年黑标占比提高带动毛利提升，公司加大了授信力度，应收账款有所增加。2012 年高端定位的黑标产品占比进一步提升，产品结构调整带动毛利率同比上涨2.8 个百分点至46.6%，公司在行业低谷期费用控制能力较强，销售费用率微增0.4 个百分点至10.6%，管理费用率微增0.3 个百分点至5.7%，七匹狼去年6 月26 日完成定向增发募集资金17.9 亿元，受募集资金利息收入的影响，公司财务开支由正转负，对业绩产生1322 万正贡献。综合毛利提升和利息收入的影响，净利润率同比提升2 个百分点至16.1%。盈利质量方面，存货较年初小幅下降17.7%至4.6 亿元，公司为减轻渠道资金压力，加大了代理商的信用额度，应收账款较年初上升46.8%至9 亿元。
    加盟模式在消费疲软期存在滞后效应，面对困难公司积极深化转型增强零售管理能力。2012 年整体消费疲软，终端售罄率出现5%左右的下降，加盟商对于2013 年的销售较为谨慎，我们预计3 月份结束的2013 秋冬订货会加盟订货额下降幅度在10%+左右。同时从今年的终端零售来看，一季度百家重点商场服装零售总额同比增长10.7%，零售终端未出现明显改善迹象，服装消费大环境仍存在一定压力。面对困难公司坚持从批发向零售转型，统一定价体系，并将渠道重新划分为“升级店”、“过渡店”和“一般店”，对于不同渠道提出不同销售策略，同时积极拓展电商和工厂店，建立合理库存分销系统。
    终端消费低迷业绩短期承压，在行业低谷期七匹狼积极转型，经营稳定性较强，维持增持评级。我们维持13-15 年EPS 为0.98/1.10/1.23 元的预测，对应PE 为13.6/12.1/10.9 倍，短期经营存在一定压力，中长期来看公司作为行业龙头综合竞争能力突出，未来管理转型值得期待，维持增持。