事件：
    七匹狼公布2012 年年报。2012 年全年，公司实现营业收入34.7 亿元，同比增长18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润5.6 亿元，同比增长36.67%；实现EPS1.21 元，同比增长24.7%。公司以2012 年12 月31 日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。
    点评：
    线下渠道增速放缓，电商业务发展迅猛
    报告期内，公司外延式扩张速度放缓，2012 年全年公司净增门店数量仅为31个，显著低于前3 年新增门店数量。随着公司在三、四线城市覆盖率和渗透率的上升，未来公司门店数量扩张仍将放缓。公司重心从开新店转移到老店的整改和面积提升上。2012 年度，公司整体销售面积增加了约3 万平米。
    与线下渠道增速放缓形成鲜明对比的是，公司电商业务延续了前几年高速增长的态势。2012 年，公司电商销售额达1.8 亿元，同比增长70%。
   分区域来看，公司各业务区域营收增速均较为平稳。除了华南区域营业收入增速为10%之外，公司其他区域营业收入增速均超过20%，东北区域营收增速达到了最高的54.6%。
        毛利率大幅提升，销售费用率和管理费用率稳中有降
    2012 年度，公司毛利率达到45.48%，较2011 年上升了4.29%。分季度来看，公司2012Q4 的毛利率达到50.05%，较2012Q3 提升了5.93%。公司毛利率的提升源于公司产品结构的变化。2012 年度，公司的高端（高毛利）的黑标系列产品营收占比超过50%（2011 年度：20%），从而使得公司毛利率显著提升。
    2012 年度，公司的销售费用率稳中有降。从销售费用的构成来看，受到员工工资和门店租金上涨的影响，销售费用中的人工成本及租赁费占比均有所上升。
    2012 年度，公司的管理费用率有所下降。值得注意的是，公司在2012 年成立了全资子公司-七匹狼软件开发有限公司，从事服装行业信息化的研发。因此，公司的研发支出金额及占营业收入比重大幅增加。
        资产减值准备充分计提
    2012 年度，公司延续了近4 来对资产减值准备充分计提的会计政策，资产减值损失占营业收入比重达到3.57%。公司的这一计提比例在A 股品牌服饰公司中处于领先水平。较高的资产减值准备计提比例为公司持续稳健经营打下了坚实的基础。
        资产负债表：运营效率环比回升
    从公司的资产负债表来看，公司的偿债能力和运营效率均体现出边际改善的趋势。
    2012 年度，由于行业终端消费不景气，公司为了扶持代理商的健康发展，减轻代理商的资金压力，增加了对代理商的信用额度和账期，使得公司应收账款逐季增加，在第三季度达到历史高点。2012 年末，公司的应收账款和存货均环比大幅减少，使得公司的偿债能力指标和运营效率指标环比均有所改善。
    公司的现金流状况整体非常健康。公司近5 年年度经营现金流均为正值，2012 年同样延续了这一趋势，显示了公司拥有强大的现金内生能力。
    盈利预测及投资建议
    我们认为，尽管男装行业终端需求仍在底部徘徊，未来仍存在一定的不确定性，但公司稳健的经营风格、稳健的财务处理方式以及在新兴渠道（电子商务）方面的先发优势有助于公司穿越行业的不确定性，实现稳健增长。
    我们预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.3 元、1.46 元及1.62 元，当前股价对应的市盈率分别为11.8X，10.6X，9.5X。我们给予公司“增持”的评级。
    风险提示
    行业回暖速度低于预期、电商冲击加剧超预期、行业竞争加剧