业绩增长基本符合预期
    公司2012 年实现营业收入34.77 亿元，同比增长19.05%，归属于上市公司股东净利润为5.61 亿元，同比增长36.09%。EPS(期末股本摊薄) 1.11元，基本符合我们预期（我们预测EPS1.15 元）。分结构看，12 年销售量价均有贡献，服装销量同比增长约6.18%。
    同店增速放缓，终端利润率有所下降
    分季度看，公司12 年Q1-Q4 单季度收入增速分别为：26.22%、21.51%、13.43%、17.37%，终端零售受到一定程度影响，我们预计公司同店增速放缓，终端利润率有所下降。截至2012 年底，公司渠道终端4007 家，净增加31 个。虽然外延式网点扩张放缓，但公司进行老店改造升级，整体上新增销售面积约30000 平米（我们按照115m^2/店的面积折算，约合净增加网点260 个）。
    管理细化，多途径助力去库存
    管理精细化，渠道分类基本形成：渠道分类加强了“渠道”与“产品”契合度，提升渠道效率；继续加大力度支持有潜力的代理商和加盟商：1）增加渠道租金补贴约1000 多万元；2）为缓解加盟商库存压力，加大渠道换货比例，与万千百货合作开展特卖活动处理渠道库存；3）12 年公司电子商务实现收入1.8 亿元，同比增长超70%，另外新增7 家工厂店进行库存处理。
    毛利率大幅提升，期间费用控制依旧良好
    毛利率大幅提升。商品企划稳步推进，高毛利率产品系列占比提升。
    黑标系列贡献主业收入占比超过50%。供应链进一步优化，有利于降低成本。整体上，产品综合毛利率约提升3.58 个百分点到46.57%。期间费用控制依旧良好。期间费用率整体下降1.76 个百分点。分项看，销售费用率下降0.24 个百分点到13.13%，管理费用率下降0.55 个百分点到6.98%，财务费用率下降0.98 个百分点。
    盈利预测与投资评级
    短期内，公司经营的核心是制定策略，协助渠道终端去库存、提升终端利润率，以提振渠道信心。从我们预估的公司13 年订货会金额增速数据，并结合行业整体零售环境判断，预计13 年收入增速或将有所放缓。中长期看，公司转型“零售”战略继续推进，渠道整改与供应链优化带来的内生增长仍值得期待。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.29/1.55/1.78 元，目前股价对应2013-2015 年动态市盈率为12.02/9.98/8.68 倍，买入评级。
    风险提示
    1.宏观经济持续下滑导致消费终端低迷的风险；2.气候异常给销售带来的风险；3.渠道租金持续上涨的风险。