投资要点
    公司1 月30 日公布业绩快报，2012 年营业收入、利润总额和净利润同比分别增长19%、54%和37%（净利润增速低于利润总额的增速的主要原因是税率调整），以年末总股本计算每股收益为1.12 元，与市场的主流预测及我们预测基本一致。
    从业绩快报看，第四季度公司营业收入和净利润同比分别增长17%和31%，与第三季度相比公司收入增速有所提升。
    我们去年12 月走访了公司部分销售终端，代理商表示2012 年秋冬产品销售好于春夏，预计最终的售磬率也会回到60%—70%以上的水平。受经济影响， 2012年净开店速度有所放缓，但预计未来经济回稳渠道仍有加密空间。对于老店增长，代理商表示不同店铺差异很大，未来通过零售终端能力的提升 、人员培训等措施提升空间很大，也是未来的重点工作。关于盈利能力，有代理商表示尽管2012年终端折扣力度很大，但考虑到挂牌价格的提升，其自身和下属经销商的净利率受影响不大，普遍仍能在10%—15%左右的水平。关于存货，有代理商表示以往历史库存不大，主要是 2012 年春夏产品压力较大，分结构看代理商直营店的库存压力明显高于二级经销商店。
    考虑到春节日期的差异，我们预计公司1 月终端同比相对平淡，1—2 月合计同比更为合理，我们预计能回到双位数的增长水平。
    鉴于公司品牌在二/三线城市的扎实基础、零售能力的不断提升和产品结构的不断升级，我们预计公司2013 年和2014 年公司业绩增速仍能保持在25%左右，2013 年公司如果顺利续评获得高新技术企业资格，公司盈利还有上调的可能。
    财务与估值
    根据2013 年终端的恢复节奏预期，我们小幅下调了公司未来三年的净开店速度，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.12、1.40、1.76 元（原预计为1.14、1.47、1.87 元）。参考可比公司估值水平，同时考虑公司未来三年复合增长率明显高于行业平均，给予一定的估值溢价，给予2013 年20 倍估值，对应目标价格28.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    宏观经济波动对消费的影响，库存消化不畅给公司带来的压力等。