七匹狼(002029.CH/人民币16.95, 持有)于2013 年1 月29 日发布业绩快报，称公司12 年实现营业收入34.73 亿元，同比增长18.9%，实现利润总额7.54 亿元，同比增长54.5%，实现归属母公司净利5.63 亿元，同比增长36.7%，合每股1.21 元（按年末股本数计每股收益为1.12 元），公司业绩符合预期。
    就单季度看，公司4 季度营业收入同比增长16.9%，归属母公司净利同比增长30.5%，收入增速有所放缓。
    4 季度终端零售好转，外延扩张料将低于预期
    终端层面，12 年4 季度以来，随着以百货为代表的终端零售数据回暖，公司零售增速有所好转，我们预计公司11 月直营渠道增速在20%以上，12 月数据仍维持两位数增长。但考虑到12 年秋冬订货会较高的订单增速，我们认为经销商动销层面的趋势反转仍然有待进一步确认。
    从外延扩张上看，公司前3 季度红绿黑标净开门店130 多家，加之上半年童装和蓝标关店，我们估计公司全年净增门店数将低于200 家，较年初约400家的扩张预期尚有差距。我们认为行业11-12 年关店数量较多主要为08-09 年租赁低价商铺集中到期所致，随着一二线门店调整的完成和商业物业供给在12-15 年集中释放，预计行业未来较大规模关店的情况将有望获得好转。
    保守会计估计及所得税因素保障 13 年业绩稳定
    面临较为严峻的终端零售环境，公司12 年加大对过季存货跌价准备的计提。
    截至2012 年上半年，公司合计计提存货跌价准备1.32 亿元，占全年销售收入的3.8%。由于男装的时尚度相对较低，过季存货以低于成本价发出的可能性较小，预计公司13 年毛利率将由此受益而维持于较高水平。
    此外，由于高新技术企业重审尚未完成，公司12 年报表仍采用25%的所得税率计量，故若13 年得以实行优惠税率，则将进一步增厚公司13 年业绩增长。
    维持持有评级
    我们维持 13 年是主流男装行业调整期的判断，根据经销渠道的反馈，我们认为行业在3 月秋冬订货会中录得较低增长仍将是大概率事件。但所得税因素及相对谨慎的财务处置将有助于稳定的业绩增长。快报业绩符合我们预期，故暂不调整公司13、14 年1.32 元和1.51 元的盈利预测，维持19.80 元的目标价和持有评级。