报告摘要：
    2012年三季度收入增速回落，应收款和存货出现了明显的上升。2012年1-9月份，公司实现营业收入25.1亿元，同比增长19.7%，实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长39.3%，每股收益0.80元。公司毛利率为43.7%，盈利能力维持了稳定。销售和管理费用率同比略降。第三季度实现收入10.3亿元，同比增长13.4%，实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长37.3%。
    公司收入的增长应主要源于2011年下半年的渠道拓展和电子商务业务，我们也注意到2012年第三季度的收入增长率继续回落，这可能与渠道拓展的增速回落和当前服务终端消费增速放缓是相关联的。公司应收账款和存货在第三季度出现了非常明显的上升。公司预计2012年全年的净利润同比增长30-50%。
    公司力图着力提升终端渠道的管控力。随着男士商务休闲装领域竞争的加剧，提升终端运营能力的重要性日益凸显。公司于2012年6月非公开增发7820万股，募资近18亿元，全部用于营销网络优化项目，拟增加360家直营店和840家加盟店。公司积极推进直营店和大店的占比，用增量带存量，提升终端渠道的管控能力，加快公司从“批发”向“零售”的转型。但在当前整个男装消费增速放缓的背景下，公司在渠道拓展、同店销售增长等方面都面临着压力，库存和应收账款的压力有待进一步消化。
    维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年收入分别为35.4、38.7、42.2亿元,净利润分别为5.37、6.17、6.93亿元，每股收益为1.07、1.23、1.38元，对应的市盈率为20.3、17.7、15.7倍，我们维持对公司“增持-A”的投资评级，12个月目标价为26元。
    风险提示：国内服装零售持续低于预期、公司渠道拓展速度和质量低于预期。