三季度收入同比增长13%，略低于我们预期
    2012前三季度，七匹狼实现收入25.1亿元(同比+20%)、利润总额5.4亿元(同比+51%)、净利润4.0亿元(同比+39%)，略低于我们预期。我们认为主要原因在于三季度收入增速放缓：由于终端零售环境未出现明显改善以及去年同期基数较高，三季度收入仅同比增长13%。三季度毛利率同比提高2.6个百分点，我们认为毛利率稳步提升得益于高毛利的黑标产品占收入的比重持续上升。
    应收账款大幅增长，但经营现金流稳健
    三季度末应收账款较年初增长157%，源于代理商资金压力较大，公司相应加大了扶持力度、增加了对代理商的信用额度。前三季度经营现金流19.1亿元，略高于去年同期18.8亿元的水平，较为稳健。
    预计2013春夏订单同比增长10%，低于我们此前预期
    我们预计，公司2013春夏订单同比增长10%左右，低于我们此前20%的预期，但在商务休闲男装行业中仍处于较好水平。我们相应下调2013年收入增速至12%(原20%)。
    估值：小幅下调目标价至28.5元（原29.8元），维持“买入”评级由于12年三季度收入增速及13年春夏订单低于我们此前预期，我们小幅下调2012/13/14年EPS预测至1.14/1.41/1.69元（原1.17/1.46/1.82元），基于瑞银VCAM估值模型（WACC为8.2%）下调目标价至28.5元（原29.8元），对应2012/13/14年P/E分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。