公司上半年主营业务收入增24.47%，按25%所得税率计提标准下，归属于上市公司净利润增40.61%，业绩增速符合预期。（1）上半年收入14.86 亿，同比增24.5%；归属于上市公司净利润2.46 亿，同比增40.6%；EPS0.58 元；经营性现金流1.35 亿，同比增227.61%，主要由于公司销售增长和库存消化所致； （2）公司二季度收入5.40 亿，同比增21.51%；归属于上市公司净利润0.72 亿，同比增48.08%。（3）公司预计2012 前三季度归属于上市公司净利润增加幅度在30%-50%之间。  
    上半年促销消化存货及电子商务业务的增长驱动收入向上；经营性现金流良好。公司开展统一化管理的促销活动应对弱势环境下终端销售同店增速放缓的情况，库存压力小部分释放到终端，存货较期初下降23%，回笼现金效果显著。公司上半年电子商务规模迅速扩大，网络购买转化率提升带动销售同比增长137.50%，达到约7600 万元。在存货控制良好同时，受益于18 个省代雄厚的资金实力，公司给予经销商授信政策与前期相同（表4），七匹狼上半年经营性现金流良好。  上半年渠道扩张放缓，黑标占比提高带动毛利率提升2.54%。渠道建设上，上半年直营渠道增4 家，加盟渠道增1 家，共有渠道终端数3981 家，开店进度略低于预期，我们预计下半年将会加快。产品结构方面，黑标产品销售贡献已超过50%，毛利率同比提升2.54%，若剔除电子商务业务增长因素的影响，毛利提升更加显著。费用规模效应导致利润大于收入增速：Q2 管理费用率较上年同期降2.13 个百分点、而促销带动Q2 销售费用率提高0.8 个百分点。 
    维持对公司"推荐"评级。在考虑定增的前提下，我们预计2012、2013 年公司收入规模分别为36.4、43 亿；净利润规模分别为6.03、7.52 亿，分别增46.4%、24.7%；EPS 分别为1.20、1.50 元（已考虑此次定增摊薄），当前股价对应PE 分别为21.7、17.1 倍。我们认为未来七匹狼业绩驱动因素一是内生：（1）随着"批发"转"零售"的战略实现，公司同店有进一步提升空间，（2） 黑标占比提升加强盈利能力；二是外生：公司增发融资17.66 亿，短期内对财务费用有贡献，长期看该笔资金主要进行渠道扩张，未来业绩驱动外生因素有保证。  风险提示：终端零售不佳大环境背景下，可能对2013 春夏季行业整体产生影响。