积极因素：
    收入增长主要来自同店增长。公司2012年6月末终端数量3981家店仅较2011年底新增5家，收入增长主要来自同店增长：1）近年公司致力下沉，三、四线终端占比提升，消费整体放缓对三、四线城市影响较小，同比仍可实现较快的同店增长；2）公司渠道仍为省代模式下的多层代理制，省代规模及实力决定了公司的订单执行率及应收账款的回款率会比扁平模式下小经销商高，公司经营模式保证了众多规模实力较大的省代与公司共担风险，这在很大程度上提升了经济下行阶段公司业绩的稳定性。此外，公司电子商务规模持续快速扩大，上半年共实现网络销售约人民币7,600万元，比去年同期增长137.50%。主力产品系列中，黑标产品销售增长迅速，销售情况良好，贡献主营业务销售收入已超过50%，以黑标为主轴毛利率显著提升。公司2012年上半年服装主业毛利率提升2.54个百分点至44.53%，主要是毛利率更高的
    黑标产品的销售占比已超过50%，而去年同期占比20%~30%，提升了公司整体毛利率。
    费用率略降。公司的费用控制情况较好，直营体系的拓张没有带来费用率的同步提升，2012年上半年公司三项费用率总体下降0.97个百分点至20.91%，其中销售费用率微升0.21个百分点至13.36%，管理费用率同比下降1.39个百分点至7.07%，财务费用率微升0.21个百分点至0.47%。
    应收账款环比下降。2012年6月末应收账款环比下降27.68%，在行业整体经营放缓的背景下，公司也加强了回款力度，同时也可看出加盟商整体实力较强。
    存货环比继续改善。公司自2011年加强了线上销售拓展力度，库存消化较快，2012年上半年库存水平连续两个季度环比下降，2季度末存货较1季度环比下降9.75%，占总资产比重较1季末下降6.56个百分点至10.33%。
    消极因素：
    资产减值损失占收入比同比上升。公司2012年上半年资产减值损失占收入比较去年同期上升1.36个百分点至0.57%。
    业务展望：
    2012下半年，公司将更加关注零售终端经营状况，并根据外部环境变化及时调整相应对策，提升终端平效；公司将不断挖掘直营潜能，并保证批发订单顺利执行，以保证全年20-30%销售收入增长目标的顺利达成。
    公司在精细化管理的基础上，继续推进“批发”转“零售”的主导战略。公司改进代理商考核指标库，将平效、店效、售罄率等终端零售指标加入代理商考核并直接与其订货折扣挂钩。同时，公司启动三年规划项目，协助代理商及经销商明确自身定位，为其未来三年的渠道布局以及业绩推动打下基础。公司通过相应措施，保证相关营销及扶持政策的有效贯彻，有利于扶持有潜力的代理商及经销商发展壮大，从而不断优化公司渠道团队，保证公司渠道建设健康发展。
    公司未来三年内维持每年400 家门店以上的外延扩张速度，完善终端构成，并加大对弱势地区的渗透力度。
    盈利预测
    预计公司2012-2014 年净利润分别为5.36、6.64 和8.26 亿元，同比增长30.04% 、23.90%和24.39%，对应的EPS 分别为1.19、1.57 和1.89 元。
    投资建议:
    公司在品牌经营等实体运营中态度进取，且多年来业绩始终有保障也让公司在资本市场积攒了较好的口碑。
    根据对公司盈利预测，2012-2014年动态PE分别为21.71、16.48 和13.63倍，从公司历年的经营成效、业绩表现来看，始终表现稳健，在市场环境复杂的大背景下，公司作为具有高度确定性的强势防御品种，将更受资金关注，2012年25倍市盈率下，6个月目标价29.75元，距离当前仍有24%左右的增长空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：代理商整合推进不顺利。