中报业绩保持高增长
    2012上半年净利润同比增长40.6%，略超我们预期
    2012上半年，七匹狼实现收入14.86亿元（同比+24.5%），其中门店总数达到3981家（同比+11.3%）；实现净利润2.46亿元（同比+40.6%），略超我们预期，我们认为主要源于：1）渠道扁平化管理持续推进，加强对零售终端的扶持以提升终端业绩；2）毛利率同比上升3.4ppt，受益于高毛利的黑标产品占收入的比重持续上升；3）费用控制良好，管理费用率同比下降1.4ppt。
    促销拉动2Q12销售增长
    2Q12收入增长良好（同比+21.5%，较1Q12同比增幅放缓4.7ppt），我们认为这主要是促销的结果。除了举办特卖会处理库存外，公司也考虑回收经销商部分库存。
    我们预计2013年订单增速可能放缓
    七匹狼抽样店铺数据显示整体终端同店增速放缓；1H12存货周转天数达到123天，较1H11和2011年末分别上升20天和13天，我们认为这是由于终端需求放缓、售罄率下降的结果。我们预计2013年订单增速可能受到不利影响，将2013年收入增速预测由26%下调至20%。
    估值：下调目标价至29.8元（原33元），维持“买入”评级
    考虑到定向增发增加股本的影响，我们调整2012/13/14年全面摊薄EPS预测至1.17/1.46/1.82元（原除权后1.14/1.50/1.87元），基于瑞银VCAM估值模型（WACC为8.2%）下调目标价至29.8元（原33元），对应2012/13/14年P/E分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。