投资要点
    同店增速二季度正在逐步恢复。虽然公司2012 年一季度终端同店增速预计是较低个位数，但从二季度已逐步恢复，我们预计公司二季度同店增长能达到 10%左右。同时，考虑到去年同期基数、终端提价不多后销量的逐步恢复以及2012 年冬装销售时间同比较长等原因，我们预计下半年终端同比增长好于上半年是个大概率事件。
    公司终端历史库存较低，2012 年春夏终端售磬率预计整体处于可控水平。
    虽然2012 年春装售磬率预计仅为60%左右，但考虑到春装占收入比约为10%，因此影响不大。考虑夏装较长的销售期和折扣营销空间，我们预计2012年夏装售磬率不会低。但折扣所导致的盈利能力摊薄可能会部分影响2013年春夏订货会预期。但以公司为代表的国内商务男装经历了2007 年行业高峰期后两年多的终端消化，总体而言其终端历史库存是较为干净的。
    黑标占比显著增加有望推升公司综合毛利率。2012 年公司黑标发货量占比预计超过50%，远高于2011 年黑标正式推出时的20%，考虑到公司黑标4.5-5 倍的倍率，整体高于红绿标，因此黑标收入占比快速提升预计将直接推动公司直营和加盟收入的毛利率，相应提升公司整体的净利率水平。