投资要点：
    公司发布一季报，利润增速略超预期。（1）公司一季度收入9.46亿，同比增26.22%；净利润1.73 亿，同比增37.72%；经营性现金流净额2.38 亿，同比增81%；每股EPS0.61 元。总体看，虽然有9 月份订货会数据，损益表、资产负债表还是均略超市场预期。（2）与此同时，基于订货会锁定，公司预计上半年净利润增速30%-50%。
    所得税率按25%的计提情况下，销售净利润率提高1.53 个百分点。
    2012Q1 公司毛利率43.76%，提高3.12 个百分点；与此同时，管理费用得到有效控制，一季度为5064 万，增8.35%，管理费用率比上年同期降低0.88 个百分点；除此以外，减值损失为2654万，和上年基本持平。但受所得税率从上年同期15.3%上调至25%的影响（公司已启动高新复评，但税收优惠存在不确定性，出于谨慎性原则，按25%确认），销售净利润率仅提高1.53 个百分点。
    我们认为毛利率提高是2012 年全年的一个趋势，主要因为黑标占比的提升；而管理费用率也随着股权激励费用计提的完成而有所控制；销售费用率也将随着规模效应发挥有所控制。即使考虑所得税率上调至25%，利润增速也将超过收入增速。
    存货减少、预付增加等使经营性现金流净额超过净利润。受春夏发货高峰影响，以及公司对于加盟商授信力度加大，其中，应收账款4.54 亿，较年初增1.1 亿；预收款受春季货品发货影响，年初3.5 亿下降至2.42 亿。随着春季货品发售，存货从年初6.42 亿降至5.44 亿。体现供应商资金方面，预付款自年初5.43 亿降至4.17 亿（含商品预付款），应付款从年初2.72 亿提高至3.12 亿。
    维持年度策略报告中对公司“推荐”评级。考虑到两次订货会对2012 年锁定，预计2012、2013 年公司收入规模分别为36.72、44.87亿，分别增25.73%、22.19%；净利润规模分别为5.99、7.35 亿，分别增45.4%、29.1%；EPS 分别为2.11、2.73 元（未考虑此次定增摊薄，且假定所得税率16%），当前股价对应PE 分别为17、13.2倍，继续维持年度策略中对公司推荐评级。
    我们看好七匹狼主要基于公司强品牌、强产品品类开发能力，而代理商体制也是公司“批发”转“零售”战略转型下理顺的方向，随着该战略转型的逐步实现，未来同店有较强的提升空间。