2012 年一季报EPS 为0.61 元，净利润同比增长37.7%，业绩超预期。2012年一季度公司实现营业收入9.46 亿元，同比增长26.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.74 亿元，同比增长37.7%，一季度EPS 为0.61 元，业绩超过我们在一季报前瞻中0.58 元的预期。由于公司今年高新技术企业到期，出于谨慎性原则，2012Q1 与去年同期所得税率不同，若不考虑税率影响，利润总额同比增长56%。公司同时预告，2012 年1-6 月净利润将保持30%-50%的增长。
    受毛利率上升和期间费用率下降的影响，公司一季度净利率大幅提升至18%。
    2012 年一季度公司毛利率提升了3.1 个百分点至43.8%，销售费用率持平为10.2%，管理费用率同比下降0.9 个百分点至5.4%，但因上年银行借款增加导致财务费用有所增加，公司净利润率同比提升1.5 个百分点至18.3%。我们认为毛利率提升与公司产品结构调整有关，高毛利率黑标产品占比进一步提高。
    公司财报较为稳健，经营性现金流净额大幅增加且高于净利润。公司一季度应收账款增长33%，预收账款下降31%，主要因春夏发货高峰期，加盟商申请信用额度发货较多。存货较上年同期下降15%，经营性现金流净额为2.38 亿元，高于净利润，较上年同期增长81%，主要是收回较多货款及票据结款。
    2012 年将借助定增，进一步拓展渠道终端数量并深化品牌建设。公司2011 年新增终端渠道451 家至3976 家，实施“批发”向“零售”战略转型，改进代理商考核制度以加强精细化管理，使店铺坪效大幅提升。2012 年公司拟定向增发5300 万股，募集资金总额不超过18 亿，募集资金主要用于购置和租赁店铺，拟增加零售终端1200 家，其中以直营方式增加360 家店铺，提升公司直营比例，促进公司向“零售”企业转型，有利于公司进一步实现新的外延增长。
    公司作为男装龙头，2012 年秋冬订货会增速稳定，成长性较好，维持买入。
    公司2012 年秋冬订货会已在3 月召开，预计订货会增速在30%以上，今年收入增速有保障。我们维持公司12-14 年EPS 为2.07/2.78/3.74 元，对应PE为17/13/10 倍，按增发摊薄股本后EPS 为1.75/2.34/3.15 元，对应摊薄后PE 为21/15/11 倍，预计未来3 年净利润复合增长率约37%，维持买入。