公司发布年报，全年业绩符合预期。（1）全年收入29.2 亿，同比增32.89%；净利润4.12 亿，同比增46%；EPS1.46 元，同比增46%；经营性现金流2.52 亿，低于净利润主要原因在于存货的同比增62%（除收入增长带动外，源于收购肯纳、2012 年春夏货品提前入库）；计提减值损失7400 余万。（2）公司四季度营业总收入8.2 亿，同比增32.4%；净利润1.23 亿，同比增20.5%。
    （3）分红预案为：每十股转5 股，每十股分2 元，超出我们前期预期。  渠道拓展速度相对较高，单店提升空间较大。2011 年除网购业务快发展（从2600 万提升到10600 万）、肯纳业务并表（2011 年Q2 开始并表）外，七匹狼主品牌依然保持较高增长。主要因素之一是渠道扩张，2011 年公司净增渠道451 家（以加盟方式净增加门店309 家,以直营方式净增加门店142 家,直营及加盟合计净增加店铺面积约5 万平方米），渠道数量比上年同期增12.8%；与此同时，我们判断单店出货额平均提升10%左右。相较于七匹狼的品牌（品牌营销和终端店铺形象）以及公司的产品开发能力，我们认为公司单店出货额依然相对偏低（批发业务单店出货不足65 万），与公司的省代批发模式有关，未来该部分改进空间较大；而公司"批发"转"零售"战略转型也将主要在该部分体现。  内部提升、规模效应发挥使公司销售净利润率稳步提高。2011 年七匹狼整体毛利率水平41.2%，较2010 年低0.4 个百分点，主要与淘宝快增长、肯纳并表有关，主品牌我们预计与上年基本持平， 我们认为与七匹狼产品定价策略是匹配的，同样产品无提价。而随着规模效应发挥，七匹狼销售费用率和管理费用率（扣除股权激励费用1873 万）均有所下降，其中销售费用率从14.69%下降至13.37%、管理费用率从7.16%下降至6.88%，在此带动下公司销售净利润率从12.88%提高至14.12%。  维持年度策略报告中对公司"推荐"评级。考虑到两次订货会对2012 年锁定，预计2012、2013 年公司收入规模分别为36.72、44.87 亿，分别增25.73%、22.19%；净利润规模分别为5.99、7.35 亿， 分别增45.4%、29.1%；EPS 分别为2.11、2.73 元（未考虑此次定增摊薄），当前股价对应PE 分别为17.5、13.6 倍，继续维持年度策略中对公司推荐评级。我们看好七匹狼主要基于公司强品牌、强产品品类开发能力，而代理商体制也是公司"批发"转"零售"战略转型下理顺的方向，随着该战略转型的逐步实现，未来同店有较强的提升空间。