借助定增，外延扩张有望重新发力，抢占商铺好地段永不过时
    3 月10 日，公司公告关于2011 年度非公开发行有关事宜的说明，就股权融资的必要/合理性和购置店铺价格预算进行了说明。募投的“营销网络优化项目”，计划募集18 亿元用于购置和租赁店铺，计划开设1200 家店（其中以直营方式增设60 家旗舰店和300 家专卖店，通过加盟方式增设140 家旗舰店及700 家专卖店），新增面积18 万平米；建设期2.5 年。此公告意味着定增上会时日临近。
    目前中国的商业情况是：一方面，新商圈不断产生，地级城市可以开设3-5个店，一线城市由于商圈的人口密度大及消费能力高，可以加大密度。另一方面，百货公司在向二三线城市下沉，购物中心也在形成兴建高潮，开店空间不断产生。
    此外，公司产品系列、价格更加丰富，可以根据不同的商圈有不同的产品和价格定位。在此背景下，我们认为1）借助定增，外延扩张有望重新发力，有利于公司进一步提升市场份额。人流量多的地段、核心商圈的核心店铺具有稀缺性，抢占这些商铺好地段永远不过时。2）提高直营比例，更好地展示品牌形象，对周边网点形成广告辐射，提高影响力。
    同时，公司成立商场管理部，并于今年开始增强关注百货渠道，招聘一些与商场有互动经验的专业人才，与百货谈判入驻事宜并维护好关系。
    ◆原料成本下降，给公司留足空间让利加盟商，促订货热情高涨2012 年受益于终端价格维持高位而成本下降，公司整体毛利率有望提升。
    这给公司留足空间让利加盟商。
    加盟方面，公司加大市场支持力度，积极实行“批发”转“零售”，提高对加盟商补助激发其扩张动力。如，1）将自有资金以委托贷款的方式直接扶持优质经销商，解决经销商最需要的资金问题；2）加大新开店、基础装修及道具的补贴力度；3）预计在进货折扣上，公司和省代有望让出几个点，直接增厚大客户加盟商（订货额度在300 万以上）的盈利空间，以抵消近年来租金上涨对他们利润的吞噬。
    公司 2012 秋冬订货会第一场于3 月16 日召开，我们预计以上政策将对此次订货产生正面影响，大大激发加盟商订货热情，订货金额增速有望超出市场预期。（这里还包含了今年新增门店还将为订货贡献一定增量。）◆“以旧货换新货”盘活库存，将形成订货开店良性循环
    2009-2010 年，公司经历了2 年的去库存过程，库存情况得到明显改善，在同行中较为健康。虽然今年1 月份春节提前给冬装销售带来负面影响，但春节后气候继续寒冷，冬装进一步消化，售罄率达到70-80%，恢复到正常水平。
    目前库存中春装有所积压，但由于春装在全年销售收入中占比在15-18%左右，影响不大。